今年以来，公募量化产品整体表现不俗。Choice数据显示，截至4月5日，在公募市场869只量化基金中（不同份额分开计算），收益率为正的有729只，超过总数的80%。其中，泓德量化精选混合今年以来，截至4月4日，收益率达7.73%。

“出任基金经理以来，您对量化的认知有何变化？”面对中国证券报记者的提问，泓德量化精选混合的基金经理张天洋直言：“学会关注当下”。从清华到哥伦比亚大学，再到泓德出任基金经理，张天洋对量化的感受也在不断加深。“做量化其实是对过去规律的总结与检验。但作为基金经理，还需要关注当下正在发生的最新情况。”在他看来，量化不仅意味着反思过去，更要用已有的规律去检验当下，并依据现实不断修正。

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构建多因子模型

量化投资的第一步，在于构建量化模型。张天洋介绍，“长周期的公司基本面研究和短周期的多因子模型相结合”，是泓德基金量化团队通用的投资体系，在管的泓德量化精选混合也同样如此。“在把控公司质量的基础上，使用多因子模型，用不同种类的因子优选具有更强预期表现的资产，构成产品的投资组合。”张天洋表示。

“模型为骨，因子为血肉。”张天洋表示，泓德量化精选的因子涵盖广泛，其中既有量化投资的基本因子，也包括如人工智能等当下最新的市场因子，还包括新闻等构建起的另类数据。

如何验证并维持模型的有效性，离不开基金经理的检验与调整。在张天洋看来，量化模型是与人决策的交互，是一项在投资活动前便须确立的系统性工程，对模型的调整也离不开系统性方法。

首先，需要对因子持续追踪。“我们每天都会对使用的因子进行跟踪和诊断，评估其表现和稳定性。”其次，是何时调整。“假如因子中的一些指标出现异常情况，便需要进一步确认是否要调整。”张天洋介绍，团队在调整策略时，将基于追踪到的数据，并结合自身此前对模型的理解，以及历史数据统计分析，从而确定调整框架。

如何利用“黑箱”

对量化投资而言，难点不仅在于如何构建起行之有效的模型，更在于如何避免不可知的“黑箱”。

在张天洋看来，“黑箱”存在两种截然不同的情况。“一是传统意义上的‘黑箱’，人完全没办法理解它在做什么。”张天洋表示，由于存在不可知的风险，即便产生的结果再好，对这种“黑箱”也要谨慎。

二是基于自身认知而产生的“黑箱”。“做量化研究，根本上是基于人对市场规律的理解。但有的时候，人的理解是有局限的。”张天洋表示，市场发展千丝万缕，很多时候人难以觅得其中的“草蛇灰线”。

为了进一步理清逻辑，便需要借助神经网络等工具帮助分析。张天洋表示，工具挖掘出的数据看似杂乱，但经拆解融合，便能发现全新的市场规律。这种情况下产生的结果虽然也超出了人的认知，但并不是一个完全的“黑箱”。“与前一种‘黑箱’不同，它能延展人对事物的理解，未来仍存在延续复制的可能。”

因此，张天洋对“黑箱”的回测也在于检验未来延续的可能性，而这需要建立在人的理解基础上。“只有存在理解基础，在回测时，很多方法才有意义，否则便是纯粹的数字游戏。”具体在方法上，“首先我们要根据自身理解提出统计假设，然后会选取跟当前市场状态可比的历史样本进行检验分析，以评判其是否在历史样本上成立。如果成立，就可以把与理解相符的统计规律用到后续的投资中去。”张天洋说，“这便是对‘黑箱’的利用。”

发现市场规律

“不管是量化投资，还是价值投资，本质都是发现市场规律，并依此做交易。”在张天洋眼中，二者的区别在于对规律的判断不同。“价值投资认为市场价格会向价值中枢做回归，因此在投资上会去寻找被低估的内涵价值；量化投资则是从其他维度判断资产被低估的原因，例如市场关注度偏低等。”

张天洋表示，量化投资和价值投资并非二元对立。无论量化投资还是价值投资，本质都在于找寻市场规律，力争熨平市场波动。

此外，量化投资的业绩也不被一些投资者满意。“量化投资是擅长广度的投资方式，所以也存在一定的局限性。”张天洋表示，与集中度较高的主动管理产品相比，量化产品难以做出较高的业绩锐度。但相应的，量化投资的优势在于风险分散。“从发达国家的经验来看，量化产品在长期收益上的排名是相当靠前的，非常具有竞争力。”张天洋认为，随着我国市场的发展，国内量化产品也能覆盖大多数投资需求。

张天洋坦言，与海外市场相比，国内量化市场尚处于起步阶段，在投资者沟通、人才储备等方面仍有很大发展空间。与欧美市场相比，A股市场存在不少独有规律。“不少外资量化机构来A股后也存在一个适应的过程。在此期间，我们也可以学习他们先进的理念，互相交流学习。”

本文来源：财经报道网