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彤程新材(603650)

事件10月25日，公司发布2022年三季报。2022年前三季度实现营收18.47亿元，同比增加7.73%；实现归母净利润2.4亿元，同比下滑12.87%；实现扣非归母净利润1.91亿元，同比下滑24.28%。

Q3毛利同比环比“双升”，特种橡胶助剂业务逐步恢复。22Q3，公司实现营收6.7亿元，同比增加23.66%，环比增加10.99%；实现归母净利润0.57亿元，同比增加45.13%，环比下滑49.51%；实现扣非归母净利润0.52亿元，同比下滑21.53%，环比下滑27.75%；Q3综合毛利率为23.78%，同比增加1.36pct，环比增加1.12pct。特种橡胶助剂业务第三季度实现营收5.34亿元，同比提升7.62%，环比提升2.03%。本次提升主要系特种橡胶助剂主要原料苯酚三季度的采购价格环比下滑8.25%；公司调整销售结构，增加海外市场的出口销量，海外业务的毛利高于国内。鉴于海外的综合环境，出口至欧洲的销量有望保持。由于上半年特殊情况导致物流行业不景气，轮胎替换周期延后。展望未来，随着国内物流用车、工程用车、运输车、乘用车等下游换胎需求恢复，传统业务有望迎来快速增长。

电子材料加速放量，高端光刻胶品类拓展积极。22Q3，公司实现电子化学品业务实现营收1.19亿元，同比增加181.98%，环比增加46.76%。半导体光刻胶方面，今年上半年公司新增6支Krf光刻胶、7支I-line光刻胶，Krf新产品持续开发导入中；公司通过子公司彤程电子自筹6.99亿元，投资建设“Arf高端光刻胶研发平台”；Arf光刻胶有望在不久的将来突破并实现量产。目前公司的光刻胶产品已批量供货给18家12寸以及16家8寸IC制造企业。面板光刻胶方面，22H1北旭电子在国内最大面板厂商京东方的占有率达到约45%-50%以上；新产品4-mask高感度光刻胶产品不断扩展新客户和扩大销售中；AMOLED用高分辨率光刻胶已完成批量试验。此外，半导体及面板用光刻胶的上游原料树脂也在持续研发、验证中，原料树脂有望导入公司的光刻胶产品，电子材料业务毛利提升可期。展望未来，公司有望进一步拓展面板、Krf、g/i线光刻胶产品种类，逐步提升市场份额，电子材料业务有望稳步提升；我们认为在当前地缘政治因素持续扰动的背景下，未来国内高端光刻胶领域可能受到影响，但是随着国内企业持续攻克先进领域，高端光刻胶产品的国产化有望加速。

地缘冲突导致巴斯夫停产，PBAT产能释放加速。2022年，地缘冲突导致欧洲面临巨大的能源危机，天然气价格飙升。单第二季度，德国巴斯夫的能源账单就激增了7.76亿美元。今年三季度发生的北溪天然气管道泄露事件使得能源危机进一步加大，彤程新材拥有巴斯夫授权的先进技术，其出产的PBAT为可生物降解的重要原料，部分生产原料交由巴斯夫作为ecoflex系列产品销售。我们认为公司的10万吨/年生物可降解材料一期项目的产能释放有望加速。

投资建议我们看好公司的特种橡胶助剂业务随着下游需求转暖稳步提升；面板、g/i线以及Krf光刻胶加速放量；Arf光刻胶将逐步突破并通过验证。但是考虑到公司当前主要营收来源仍是特种橡胶助剂业务，其原材料价格可能受到国际形势的扰动，我们下修盈利预测，预计22/23/24实现营收25.37/32.85/38.93亿元，实现归母净利润3.22/4.99/6.52亿元。对应当前股价的PE分别为63/41/31倍，维持“推荐”评级。

风险提示国际政治经济局势变动剧烈；四季度换胎需求不及预期；原材料价格波动；光刻胶新增产能建设不及预期