智通财经APP注意到,自2021年11月上市以来,Rivian Automotive (RIVN.US)的股价一直处于压力之下。这种压力的一部分甚至不是Rivian的错。在飙升至1533亿美元的峰值后,考虑到该公司甚至还没有开始生产汽车,该公司的股价除了下跌之外别无他法。

但没过多久,Rivian就利用首次公开募股(IPO)筹集的大量资金,开始在装配线上生产汽车。

Rivian股票可能总是带着泡沫破裂的恶名。但在股价暴涨的背后,是一家真正的公司在创造实际的业绩。现在Rivian的市值已经跌倒了150亿美元,这更加合理,随着生产规模的扩大,该公司更容易实现更高的估值。


(资料图片仅供参考)

除了R1T电动卡车和R1S电动SUV令人难以置信的速度和续航里程外,Rivian的王牌是它的现金状况。一旦价值投资者注意到该公司资产负债表上还有120亿美元的现金、等价物和限制性现金,这可能会引起他们的兴趣。很难找到一只现金储备达到市值80%的成长型股票。从表面上看,光是现金储备就足以让Rivian股票值得买入。

不幸的是,实际情况要复杂得多。Rivian的现金状况是它的王牌,但它具有误导性。

烧钱如水

大多数公司资产负债表上的债务都比现金多。可控的债务水平甚至可以是健康的。但一些资本密集型企业,如铁路、航空公司、石油和天然气公司以及汽车制造商,负债往往远远超过现金。

特斯拉(TSLA.US)是少数几个拥有净现金头寸的汽车制造商之一。特斯拉的净现金状况是一个相对较新的发展。该公司花了数年时间才实现持续盈利和自由现金流(FCF)为正。但由于它产生的现金多于它使用的现金,其业务不会消耗资产负债表上的现金。

Rivian目前还没有处于同样的境地。该公司高度不盈利,并以极快的速度消耗现金:2021年,该公司在经营活动中使用了26.2亿美元的净现金,2022年使用了50.5亿美元。到2023年,Rivian预计资本支出约为20亿美元。

到2024年,随着生产规模的扩大,该公司预计现金消耗将比2023年提高40%。Rivian表示,有信心用剩余现金和现金等价物为其运营提供资金,直到2025年。换句话说,它将耗尽现有的现金,然后再进行一次融资。

Rivian坦率地表示,它打算烧光资产负债表上的现金。因此,它不是价值股。就目前的情况来看,它的业务是不可持续的,管理层也知道这一点。许多传统价值股票背后的公司都是FCF正的,资产负债表上有大量现金,他们不需要这些现金来运营业务。但Rivian目前的现金宝库只是昙花一现。

权衡利弊

Rivian作为一家上市公司的短暂历史充满了极端。它在一个幸运的时间上市,尽管业务模式未经证实,但还是通过IPO筹集了大量资金。然而,它也被具有挑战性的2022年打了个措手不及,这对所有汽车制造商来说都是艰难的一年。进入2023年,Rivian发现自己落后于生产计划一年。该公司要求在2023年生产5万辆汽车,这是该公司最初设定的2022年目标。

Rivian的生产能力似乎也远远超过了它的需求;其在伊利诺斯州Normal的工厂产能为15万辆。额外的管理费用和固定成本正在加速现金消耗。如果该公司能够扩大生产规模,那些固定成本和管理费用就不会那么令人生畏了。但在这种情况发生之前,它可能会摊得太薄。

在某些方面,我们很难指责Rivian过于超前。该公司过去和现在都现金充裕,现在面临着将这些现金用于工作的压力,让汽车从装配线上下来,送到客户手中。它几乎不可能在所需的生产能力与其生产目标之间找到平衡点。事后看来,该公司与预期严重不符,其股价受到了打击,部分原因就是成本效率低下。

然而,Rivian过剩的生产能力将使其更容易制造第二代R1T皮卡和R1S SUV(称为R2车型),而不会影响R1的生产。

随着Rivian致力于生产低成本车型,它可以更好地与福特汽车(F.US)和通用汽车(GM.US)在价格上竞争。即使是现在,Rivian的规格和电池组仍然是同类产品中最好的。尽管存在种种困难,但它在2022年交付的电动卡车数量几乎是福特的两倍。

Rivian股票值得投资者冒险

Rivian股票本不应该达到2021年的水平。虽然历经风雨,但如今该股的估值要合理得多,这对长期投资者来说是件好事,他们更希望一只股票的估值达到一定水平,而不是飙升到数字无法支撑的不切实际的水平。

Rivian在2022年的产量接近2.5万辆,收入为16.6亿美元。如果我们在2023年将这一收入翻一番,Rivian将带来约33亿美元的收入,使其远期市销比低于5。无论如何,这都不是一个便宜货的估值。但如果该公司能维持目前的运营速度,并朝着盈利的方向发展,这只股票将开始变得有吸引力。

尽管Rivian的股票表现非常糟糕,但还是值得一看。在现有产品、客户需求、现金、缺乏债务以及摆脱传统部门的束缚等方面,没有其他公司的定位与之相当。福特和通用汽车必须在电动汽车(EV)投资和内燃机生产线上保持平衡,而Rivian则可以在电动皮卡、SUV和货车上全力以赴。从这个意义上说,它的投资主题是相当直接的。

该公司已经为2024年实现正毛利率做好了准备,并表示现有现金只能维持到2025年。如果Rivian未能实现5万辆的产量目标,或者未能在2024年实现正毛利率,投资者不应对它掉以轻心。但如果它确实实现了这些目标,并显示出一条盈利之路,那么该公司未来几年的发展就有了一个基础。

一直在等待购买该股票的投资者可以继续等待,直到Rivian弥合了预期与现实之间的差距。但如果你有较高的风险承受能力,现在可能是买入的机会。

对Rivian来说,2022年是残酷而尴尬的一年。然而,电动汽车初创企业最糟糕的时期可能已经过去。现在还不是放弃Rivian的时候。如果有什么不同的话,那就是现在可能是开始对其股票感到兴奋的时候了。

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