“善弈者谋势，不善弈者谋子”，象棋中想要胜出，需要在中局打破预期、攻敌不备。投资上想要胜出，如同象棋对弈，找到投资中的预期差，从市场不大关注的领域中挖掘机会。
银河证券数据显示，截至2023年2月24日，诺安优选回报近一年、近两年的净值增长率在同类基金（混合基金-灵活配置型基金，基准股票比例60%-100%，A类）中排名23/457、7/442（数据发布于2023年2月25日）。同时，该基金荣获银河证券三年期、五年期五星评级（评级来源：《中国基金业绩周报表（标准版）》，评级日期：20230224；数据截至：20230224）。
截至2023年1月31日，诺安优选回报自张堃2020年9月26日任职以来，净值增长率为73.74%，同期业绩比较基准为-0.58%。（数据来源：诺安基金，经托管行复核）
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这一眼前一亮的“好业绩”，出自诺安基金中生代基金经理张堃之手，是他多年来持续挖掘“斑马股”的自然结果。
张堃表示，“斑马股”多具备“三高”潜力（即高成长空间、高业绩增速、高预期差），但没被市场熟知，投资中需要耐得住寂寞，做到“两不”（不抱团、不追涨）。“市场不缺‘斑马股’但缺少伯乐，我愿意当一个寂寞的伯乐，通过持续的分享让更多投资者认识到‘斑马股’的价值。”
股价上涨仅因“电梯上升”远远不够
因早早就对投资产生浓厚兴趣，张堃本科物理专业毕业后，在硕士阶段转读了金融学，毕业后直接从事投研工作。一开始，他在券商和基金公司担任宏观策略分析师，2014年5月加入诺安基金后开始担任基金经理助理，2015年8月正式成为基金经理。在策略分析师这一背景影响下，张堃最初形成的是“自上而下”的投资思路。
在这一思路之下，张堃对行情波动有着一段很形象的描述。他说，市场的起伏好比“坐电梯”，“牛市时股价往高处升，有人说是靠俯卧撑上去的，有人说是靠跑跳上去的，但实际上都是因为‘电梯升上去了’，熊市则是电梯下来了。”
“但是，仅有自上而下的框架是不够的。”从2015年至今的7年组合管理时间里，张堃亲自经历过了A股2015年下半年的单边下跌，以及2018年的金融去杠杆熊市。回看这段时间的投资经历，他总结到：“只在牛市里赚钱并不能证明投资框架的有效性。因此，在管理资金后，我开始朝着基本面研究方向进一步打磨，最终形成‘自上而下和自下而上’相结合的投资框架。”
张堃认为，自上而下是使用宏观策略框架指导组合大类资产配置和行业配置，解决的是“趋势”问题，而基本面分析解决的是“价值”问题，两者结合，在大趋势中寻找价值洼地，则是投资要解决的问题。
诺安优选回报有着张堃显著的个人选股特征。季报显示，该基金的前十大持仓相对分散，广泛分布于机械设备、基础化工、计算机等行业，整体上呈现出了偏中小盘特征。“逆境之中方显英雄本色。”张堃表示，在当前全球大变局中，还能变危为机、持续成长的公司，更显难能可贵。“他们是投资者的选择，更是经济转型成功的希望所在，我会不断发掘这类公司，陪伴他们一起成长。”
在张堃的投资体系里，这类公司被称为“斑马股”。
“三高两不”原则挖掘“斑马股”
和“坐电梯”的比喻类似，“斑马股”也是张堃数年来对投资思考的形象化输出。
他结合自己的观察说到，市场上的股票一般分为蓝筹股和成长股。在很多时候，大家会把长期绩优、回报率高并具有较高投资价值的股票称为“白马股”，把业绩爆发力强、成长空间大、且股价在短期内实现大幅上涨的股票称为“黑马股”。而在早期，有些股票既没有完全体现出平稳的增长业绩，更没有一鸣惊人的短期爆发力，但却隐约透露着这两种可能性，因此称之为“斑马股”。
“‘斑马股’和市场认知会存在着明显预期差，在很长时间内并没有被市场大部分人熟知。短期来看，它可能会存在一些不足之处，但拉长维度看，它往往会具有‘白马股’的基本面和‘黑马股’的爆发力。从特征上看，‘斑马股’市值一般不会太大，多出现在中小盘股中，但具备‘三高’潜力（即高成长空间、高业绩增速、高预期差）。”
张堃进一步说到，由于没有被市场熟知，“斑马股”的挖掘是需要耐得住寂寞的，需要在投资过程中做到“两不”（不抱团、不追涨）。“实际上，如果想长期捕获可持续的超额收益，基金经理应在大多数人还没有关注时提前介入某些股票，并最终享获到股价上涨过程的大部分收益。”张堃解释到。
结合诺安优选回报的具体操作，张堃直言，由于中小盘股较难实现行业数据的密切跟踪，为防止由此带来的信息滞后，他一方面通过分散持仓降低组合波动性，另一方面还会根据宏观经济及时调整组合仓位。
不仅如此，为透彻阐述“斑马选股”思路，张堃进一步运用形象比喻，将他心仪的“斑马股”细分为以下三大类型：
一是“灰姑娘”。顾名思义，这类公司质地优良，但尚未被市场发现。其所处行业相对细分，市场关注度低，如精细化工行业等。公司是细分领域龙头，因为市值相对较小，容易淹没在全市场四千多只股票中，可中长期来看，其产业成长空间大、有技术壁垒，具有比较好的成长性和商业模式。
二是“青蛙王子”。这类公司是由于行业周期或供需周期骤变，即将出现困境反转的公司。一些优质的成长龙头企业，在长期天花板还很高的情况下遇到阶段性困难。尽管短期股价受到冲击，但本身质地并没有受到影响，经历冲击后往往会迅速收复失地。
三是“丑小鸭”。这类公司一般因研发或固定资产投入周期较长，前期成本压力大，业绩暂时不够亮眼。但从更长远的视角来观察，伴随成本降低、市场需求稳步提升，有望被更多人看见。
投资如棋局，棋局中初盘布阵、中盘腾挪、尾盘收官，每一步都需要慎重决策，张堃的投资亦如是，在当前结构性行情下，他希望通过优秀的主动管理能力步步为营，兼顾回撤控制，力争做到积小胜为大胜。“国内经济的复苏不会一蹴而就，三年疫情对居民资产负债表和现金流量表的冲击都比较大，消费的复苏也会是个缓慢的过程，另外海外衰退的风险依然存在，上市公司的业绩也未必能马上走出低谷，我们更愿意先去跟踪和观察，看看哪些公司在经历疫情洗礼后，还能具备较强的逆势增长能力，较强的创新能力，在经历行业出清后还能获得更好的竞争格局和较强的溢价能力，这些公司从更长的维度看，才是可以持续带来超额收益的投资标的。”
展望后市，张堃表示，重点关注五类投资机会，一是智能化方向；二是市值相对较小，产业成长空间大、技术壁垒高，竞争格局好，有提价空间的细分行业龙头；三是受益于进口替代和自主可控逻辑，行业市场份额有望逐步提升的高端装备制造；四是估值处于历史相对低位，伴随政策春风频吹，有望迎来产业基本面拐点的信息安全产业链；五是符合产业升级或产业新需求，在一定时期内具有高壁垒和高难替代性的新材料方向。
张堃，硕士。曾就职于国泰君安证券股份有限公司、长盛基金管理有限公司，从事策略研究分析工作。2014年5月加入诺安基金管理有限公司，历任基金经理助理。2015年8月至2020年4月任诺安新动力灵活配置混合型证券投资基金基金经理，2020年4月起任诺安先锋混合型证券投资基金基金经理，2020年9月起任诺安优选回报灵活配置混合型证券投资基金基金经理，2023年2月18日担任诺安优势行业灵活配置混合型证券投资基金基金经理。
【诺安优选回报灵活配置混合基金】本基金成立于2016.9.22。2016.9.22-2020.9.25，李玉良担任基金经理；2020.9.26至今，张堃担任基金经理。本基金2017-2022年净值增长率分别为：2.41%、7.25%、16.16%、7.44%、68.09%、-7.48%，同期业绩比较基准收益率分别为：12.53%、-12.69%、23.23%、17.68%、-0.60%、-15.39%。（数据来源：诺安优选回灵活配置混合型证券投资定期报告；本基金的业绩比较基准为沪深300指数×60%+中证全债指数×40%）
【诺安先锋混合基金】本基金成立于2005.12.19，由诺安股票证券投资基金更名而来。2006.6.22至今，杨谷担任基金经理；2020.4.30至今，张堃担任基金经理。自2021.6.15起，本基金分设A、C两类份额，A类2017-2022年净值增长率分别为：7.28%、-19.80%、25.83%、46.58%、48.40%、-15.18%，同期业绩比较基准收益率分别为：13.42%、-19.55%、29.59%、22.48%、-2.86%、-20.68%；C类2021-2022年净值增长率分别为29.35%、-15.54%，同期业绩比较基准收益率分别为-1.42%、-20.68%。（数据来源：诺安先锋混合型证券投资基金定期报告；本基金的业绩比较基准为80%×沪深300指数+20%×中证全债指数）
风险提示：市场有风险，投资需谨慎。投资者投资于本公司管理的基金时，应认真阅读《基金合同》、《托管协议》、《招募说明书》、《风险说明书》、基金产品资料概要等文件及相关公告，如实填写或更新个人信息并核对自身的风险承受能力，选择与自己风险识别能力和风险承受能力相匹配的基金产品。投资者需要了解基金投资存在可能导致本金亏损的情形。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人管理的其他基金的业绩不代表对本基金业绩表现。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。基金管理人提醒投资者基金投资的”买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负担。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。
本文来源：财经报道网
