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2月17日，全面实行股票发行注册制正式实施，一个月有余，首批主板注册制企业IPO询价正式启动。稳步推进的全面注册制，正在A股市场上孕育出崭新的生态。 站在这一资本市场历史长河中具有里程碑意义的时点，投资银行业务迎来了战略机遇期。主板上市公司扩容提速在即，投行的综合业务能力也面临考验，并影响着未来行业竞争格局与发展空间。 在头部券商领衔进而加剧马太效应之下，中小券商亦在探求特色投行之路。 去年5月从执掌11年国金证券的前总经理金鹏手中接过“帅印”，“投行老将”姜文国任职国金证券总裁已经接近一年的时间了。 在国金证券工作15年的经历，使姜文国被业内称为“国金干将”。其在投行方面的扎实功底，使得国金的投行业务比重迅速提升。目前，投行业务是国金证券的营收主力。 在全行业投行收益难言理想的2022年，国金证券的投行业务前三季度营收以32.4%的同比增速达到13.79亿元，位列行业第八，增速在10亿元以上规模投行中排在首位。 国金证券投行业绩的提升，得益于其对投行业务整体发展战略方向的把握。 过去一年，国金证券提出“以投行为牵引、以研究为驱动”的战略原则，协同投行与研究所、直投部门、资管部门等深入合作，这恰好与全面注册制之下的投行转型方向相适应。 在发展特色投行业务的同时，其亦注重执业质量提升，通过研究能力的建设，打造在特定领域的专业服务能力、资产定价能力和品牌影响力，而非单纯依赖提升承销保荐费用率“竭泽而渔”冲刺规模。 在全面注册制改革落地之际，券商行业迎来全新机会，但同时也更考验券商的综合服务能力。作为国金证券应该如何把握全面注册制下的机遇？又该如何提升全业务链条的综合服务能力，发挥好注册制“守门人”作用？经济观察报记者就此专访了国金证券总裁姜文国。 注重提升执业质量 经济观察报：相较于核准制，全面注册制之下的投行竞争呈现哪些新特点？ 姜文国：全面注册制之下，投行竞争主要体现在执业质量、估值定价能力、合规风控水平等方面。全面注册制以信息披露为核心，中介机构对信息披露的审核责任加大；另外，监管部门审核过程更为公开、透明。因此，投行必须持续提升执业质量。 首先，投行业务人员必须非常熟悉发行人的经营模式、行业特点等信息，真实、准确、完整地予以披露，避免存在信息披露前后矛盾、误导或重大遗漏等问题。其次，保荐机构责任加大，过去“带病申报”“带病上会”“挤牙膏式”回答反馈意见或问询问题的做法，在注册制下会对发行人及保荐机构造成重大不利影响。保荐机构对于可能影响发行条件的问题必须彻底解决到位后方能进行申报，这就需要提高投行从业人员解决问题、督促企业规范运作的能力。此外，随着发行定价市场化，对于投行人员的行业理解能力、工作效率也提出了更高的要求。 经济观察报：统计数据显示，2022年A股IPO共有234家企业撤单，创9年以来最大撤回潮，为何会出现这种情况？ 姜文国：从2022年前十家撤回情况看，头部券商因整体基数较大，撤回总家数较多，但撤回率各家差异不大。从撤回月份看，除1月及2月撤回家数较少外，其他月份撤回家数较为分散，不存在明显的集中性。需要说明的是，撤回家数并非在2022年突然增加，2021年及2022年撤回家数均非常高。 这两年撤回率有几重因素影响，包括监管部门常态化的现场检查、宏观变动因素、监管审核理念等因素。 不过，也有部分券商在行业大变动中坚持狠抓质量不放松，如证券业协会发布的2022年证券公司投行业务质量评价结果中，有12家公司被评为A类，这12家公司的撤否率均较低。 总体来看，引起高撤回率的上述因素均已经向好，预计2023年及之后项目撤回率会有明显回落。 经济观察报：去年部分企业受到疫情影响，使得其业绩在上市前后出现下滑“变脸”。如何看待所谓的“带病闯关”的企业申报现象？在这种情况下，券商应该如何把握申报企业业绩稳定性、持续性？ 姜文国：而对于“带病闯关”的企业应从两个维度去看，一种是单纯受宏观环境，尤其是不可预见的因素引发的非持续性业绩下滑企业，对于这类企业，其本身资质并无问题，业绩下滑只是暂时的，无需对此过分担心。另一种是企业本身资质还可以，但业务本身需要一定的时间去适应外部环境的变化，短期内可能业绩不佳，但能够走上资本市场的企业，本身就有较强的纠错能力。我们应该给予这些企业一定的时间和耐心。注册制实施以来，伴随着上市门槛的降低和上市标准的多元化，上市节奏加快，保荐机构等中介机构工作量加大，企业业绩不稳定等因素导致暴露出更多的信息披露问题。因此，监管层审核力度随之加大。 把握申报企业业绩稳定性、持续性核心在于保荐机构的“研究定价能力”。注册制下保荐机构的承销组织能力、研究定价能力、机构销售能力、业务协作能力的限制都将对定价功能的发挥构成障碍，而其中核心是研究定价能力。长期以来境内一些券商在拓展IPO项目时缺乏基于基本面的系统性筛选，部分上市公司容易因外界因素的波动导致上市前后业绩变脸的现象。 作为保荐机构应进一步提升拟发行企业信息披露质量，高标准严要求选择更加优秀的企业上市，坚决避免带病闯关；同时深刻把握注册制与提高上市公司质量的关系，满足注册制审核的需求，不断加强券商质量控制体系的完善，确保申报的项目经得住现场核查，经得住资本市场的检验。 经济观察报：面对全面注册制机遇，国金证券如何保证并提升自身的执业水平？ 姜文国：近年来，国金证券在提升投行执业水平方面主要有以下方面的重要措施：一是着力提高投行人员尽调能力和信息披露意识。二要夯实投行内控二、三道防线，强调执业过程的动态质量控制、更注重执业早期的质量控制。 自注册制改革后，国金证券根据相关规定和风控的要求，修订完善了多项制度，并持续优化了“利益冲突”“反洗钱”“流程审核”等业务流程。同时我们也切实增强合规风控能力建设投入，进一步夯实第二、三道防线。 同时，为了提高公司保荐项目的执业质量，我们要求质控人员在项目立项后就开始跟踪项目。因为项目介入时间越早，未来否决项目的压力越小、沉没成本越低；我们要求质控部和立项评估小组对项目立项不能走形式，要对项目进行初步的质量判断、指出关注问题；在IPO项目立项至内核会这段对企业的规范辅导和尽职调查期间，我们要求质控部对项目动态跟踪，包括召开中期评审会、现场验收项目执业质量等。 此外，要注重企业文化建设，增强企业文化的保障能力，以企业文化提升全业务链投行的“生产力”。 最后，重视技术和创新投入也很重要。在投行业务上，我们目前做的主要是借助信息科技工具提高尽职调查、质量控制、合规风控的工作效率和自动化水平；引入风险数据库查询加强项目风险控制；探索符合业务实际的风险管理技术、工具和模型，提升管理的精细化水平，逐步提升全业务链投行的服务效率。技术和创新投入为投行高质量申报提供了工具保障。 打造特色投行 经济观察报：国金证券去年前三季度投行净收入实现32.40%的同比增长，排名较去年同期提升4个位次，跻身行业第8。投行业绩何以大幅提升？ 姜文国：国金投行业绩表现首先就是与公司战略决策相关，这是投行业务发展的前提保证。之前公司坚定地落实“以投行为牵引，以研究为驱动”的协同发展模式，使得公司各项资源向投行、研究、资管、财富管理等各重点领域倾斜并协同共进，为投行的发展指明了战略方向。 另外，注册制改革对于投行业务的影响也是巨大的。注册制改革强调严把资本市场的入口端，压实券商“看门人”责任已经成为市场共识。这意味着，注册制改革将会重塑投行业务生态，谁能够率先完成管理转型，谁就能取得注册制的先机。而这三年以来，我们坚持理念先行，强化投行聚焦质量，与此同时，不断提升专业水平和强调合规能力建设，为执业质量的提升提供保障。在此以外，客户至上的理念与人才队伍的建设也非常重要。 经济观察报：在国内投行市场集中度加速提升、强者恒强头部效应明显的环境下，目前，国内市场仍缺乏“小而精”的精品投行，国金证券应该如何走出适合自身的特色化发展道路？ 姜文国：重点说一下国金证券近几年的差异化竞争策略。我们在注册制大背景下提前布局，在业务全面覆盖基础上培育重点优势业务，铸就专业优势。 首先，业务结构方面，我们坚持“股债并举”的经营策略，利用“两条腿”走路，其中IPO业务近几年稳居行业前列，在部分产业和地区获得了良好的客户口碑；国金证券近几年在公司债券方面持续发力，在AA主体公司债券承销总金额方面已连续四年排名行业前二，其中2019年、2020年和2022年均为行业第一。 产业方面，我们在产业全面布局基础上，着力培育重点产业，包括医疗健康、新能源与汽车、信息通讯技术、大消费等行业领域的客户都是我们的重点发力方向。例如，早在几年前我们就重点布局医疗健康产业，在生物制药、医药流通、医疗器械、体外诊断、疫苗等各细分领域齐头并进，挖掘项目。 地域布局方面，我们在全国开展业务基础上，重点深耕长三角、珠三角、京津冀、华中、川渝、海峡西岸等重要经济区域，在上述地区设立业务机构，开发重点区域市场，为客户提供属地化服务。 业务协同方面，公司提出了“以投行为牵引、以研究为驱动”的战略原则，十分重视投行部门与公司其他兄弟部门及业务条线的合作，投行部门利用公司在全国各个重点地区的经营机构，合规的前提下，在股权和债券方面展开深入合作。 经济观察报：去年，从行业来看，国金证券承销保荐佣金率有所提升，高于行业均值水平。其中的原由是什么？ 姜文国：承销保荐费率与上市板块、募资规模、所属行业、项目难易程度及周期长短等均有关联，单纯比较平均的承销保荐费率意义不大。 比较2022年主板/创业板/科创板不同募资规模的承销保荐费率来看，各板块募集金额越高，相应承销费率越低，变动趋势相近。 此外，与中小型券商相比，国金证券在服务中小企业创新企业方面积累了良好的口碑和市场声誉，具有一定的品牌溢价，又能够确保公司在同级别项目收费上略高于其他中小型券商，这些因素共同导致公司的承销保荐费率超过行业均值。 经济观察报：作为中等规模券商，国金证券当初是怎样找到适合自身的发展方向的？ 姜文国：国金投行能够较早地找到适合自己的发展方向，主要得益于长期深耕投行，对行业需求及痛点比较了解。同时我们的发展路径选择，不是管理层制定后强制推行，而是管理层理念与基层业务团队共振的结果。
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