每年一季度，都是上市公司提交成绩单的时刻。

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2023年3月28日晚间，中国飞鹤（06186.HK）发布2022年全年业绩报告。

财报显示，2022年，该公司实现营业收入213.1亿元，同比减少6.4%；实现溢利49.48亿元，同比减少28.4%。

其中的上半年，由于飞鹤主动调整渠道库存，营收和溢利分别下滑16.21%、39.68%，但至下半年，复苏反弹迹象明显，营收达116.4亿元，同比增长3.6%，环比增长20.3%，彰显了较强的经营韧性和生长潜力。

同时，作为国内高端婴幼儿奶粉的标杆，飞鹤坚持创新驱动，报告期内其研发投入4.9亿元，同比增长15.9%；2022年专利申请量234件，获授权专利186件。

努力的程度和投入的力度体现在成果上，飞鹤在母乳研究及配方研发方面取得众多突破。据节点财经了解，2022年5月，飞鹤成功获批乳铁蛋白生产许可，建成了行业内第一条乳铁蛋白自动化生产线并正式投产。这不仅打破了国外对乳铁蛋白的垄断,也为企业提取其他更复杂的蛋白,以及为我国乳品深加工沉淀技术和经验。

不过，长期来看，低生育率仍然困扰飞鹤的“难题”，且清晰地反映在资本的情绪上。

国家统计局发布的数据显示，2022年末全国人口141175万人，比上年末减少85万人，人口自然增长率为-0.60‰。也就是说，飞鹤以及相关企业所在的市场更多是存量状态，竞争将非常激烈；截至3月29日，飞鹤股价不足5.9港元，两年跌超七成。

该背景下，飞鹤也在积极寻找新引擎，并专门推出了成人营养品品牌爱本。但截至2022年末，飞鹤九成多收入来自婴幼儿配方奶粉。

进入2023年，好的消息的是，“史上最严”奶粉新国标政策落地，婴幼儿奶粉供给端的优胜劣汰博弈更加激烈，部分缺少研发与创新能力的品牌收益率会继续降低，遵循商业和经济演化规律，市场往往向头部靠拢，并加速迈向“马太效应”，或是飞鹤扩大地盘的契机。

作者：七公