文：权衡财经研究员 陈刚强
编：许辉
由浙商证券保荐的江西百神药业股份有限公司（简称：百神药业）拟在深交所主板上市。本次公开发行股份数量不超过1,970万股，占发行后总股本的比例不低于25.00%，拟投入募集资金6亿元用于健脾八珍糕智能化生产车间技术改造项目、中药配方颗粒智能制造扩产改造项目、药物研发中心建设项目、营销网络扩建及品牌建设项目和补充流动资金。
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子承父业，分红惠及投资机构
百神药业前身百神集团成立于2002年5月21日，由付志高以货币出资1,429.20万元、杨华荣以货币出资158.80万元共同设立。2013年12月，付志高将其持有的公司2,372.80万股转让给其子付诚，交易价格为1.00元/股，该次股份转让的背景以及转让价格较低的原因主要系：付志高由于自身年龄较大，拟将公司逐步交予其子进行交班，故实施了家庭成员内部的股权结构调整。
泰鼎置业与百神药业曾为受同一控制下的关联企业，2004年1月被公司收购资产的主体，收购发生时名称为“江西百神药业有限公司”，现名“赣州市泰鼎置业有限公司”。2004年1月，百神集团以2,342,010.19元的价格收购泰鼎置业相关资产，改名百神药业。而之前的2001年7月，泰鼎置业收购江西赣州制药厂相关资产。2003年5月8日泰鼎置业受让了抚州工会持有的351.00万元增值出资额，受让了昌诺工会持有的596.00万元增值出资额。
截至招股说明书签署日，付诚持有公司股份3,927.30万股，持股比例为66.51%，系公司控股股东、实际控制人。井冈山宜康直接持有公司4.74%的股份，其中付嘉持有井冈山宜康78.57%的出资份额；百盛世通直接持有公司2.71%的股份，其中付嘉持有百盛世通90.00%的股权，阮万英持有百盛世通10.00%的股权；朱喜梅直接持有公司0.61%股份。付诚与井冈山宜康、百盛世通于2022年3月25日签署《一致行动协议》，公司股东井冈山宜康、百盛世通为公司控股股东、实际控制人付诚的一致行动人，付诚与井冈山宜康、百盛世通合计持有公司73.96%股份。付诚与付嘉系兄弟关系，阮万英与付诚、付嘉系母子关系，朱喜梅与井冈山宜康、百盛世通的实际控制人付嘉系姑婿关系。
截至招股说明书签署日，公司股东包括21名自然人股东和4名机构股东。2011年外部投资者看好公司发展，故新疆四海盘龙、汪卫华、上海慧眼投资、江西江特电气认缴了公司的第四次增资，对应增资对价以2012年实现净利润情况乘以10倍市盈率为基础确定。
付嘉通过持有井冈山宜康78.57%出资份额（井冈山宜康持有公司4.74%的股份）、百盛世通90.00%股权（百盛世通持有公司2.71%的股份），合计间接持有公司的股份比例为6.16%，合计控制公司表决权比例为7.45%。诺天投资直接持有公司5.08%股份，为公司第二大股东。
值得注意的是，百神药业2022年分红金额为5905万元，已经惠及了引入的外部机构，双方达成了双赢局面。
报告期销售近20亿元，募资后有望进一步推高销量
百神药业是一家专业从事中药领域研发、生产和销售业务的国家级高新技术企业，主要产品为中药配方颗粒和中成药。经过多年市场开拓，公司主要产品基本覆盖全国区域；报告期内，公司经营业绩稳定，盈利能力总体呈现增长态势，资产规模逐步扩张，规模较大。凭借公司长期的行业积累和较具影响力的市场品牌优势。
近些年，公司保持稳中有升的发展态势，报告期内，公司经营业绩稳定，盈利能力总体呈现增长的趋势。2020年度至2022年度，公司分别实现营业收入55,118.72万元、62,584.76万元和56,297.84万元，整体业务经营规模较大；分别实现扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润6,545.63万元、9,780.18万元和9,463.00万元，经营业绩稳中有升。2020年末至2022年末，公司资产总额分别为70,927.79万元、80,954.63万元和98,281.47万元，资产规模总体较大且稳步增加。综上，公司经营业绩稳定，规模较大。
自2001年成立以来，公司一直深耕于中药领域，“百神”品牌于2014年被国家工商总局商标局评为“中国驰名商标”，百神药业系江西省专精特新中小企业、江西省专业化小巨人企业，积累了良好的市场口碑与丰富的行业经验。公司曾先后被授予“江西省中成药制造行业龙头企业”、“江西省专精特新中小企业”、“中国医药工业（中药）百强企业”等荣誉称号。
中药配方颗粒产品方面，公司是江西省首批中药配方颗粒试点企业之一，在江西省内具有较强的先发业务布局优势，试点期间，公司在江西省药品监督管理局批准备案中药配方颗粒品种541个，产品已覆盖江西省近300家二级及以上医疗机构；中成药产品方面，根据米内网统计数据，公司“百神牌”活血止痛胶囊、蛇胆陈皮口服液市场份额在2015-2021年连续七年排名第一；健脾八珍糕产品系全国唯二品类，连续两年被评为中国连锁药店最具合作价值单品。综上，目前公司已逐步发展成为国内中药配方颗粒和中成药领域具备较强综合竞争力的现代化中药制造企业，具备一定的行业代表性。
报告期各期，公司中药配方颗粒销售收入分别实现2.728亿元、3.597亿元和3.271亿元，占同期主营业务收入的比例分别为49.56%、57.54%和58.20%，占比上升。在中成药领域，活血止痛胶囊、健脾八珍糕、蛇胆陈皮口服液是公司主要中成药品种，其中活血止痛胶囊销售收入分别为2.259亿元、2.085亿元和1.748亿元，占同期主营业务收入的比例分别为41.04%、33.36%和31.11%。
2021年12月以来，百神药业中成药的主要产品之一的活血止痛胶囊陆续中标湖北联盟、广东联盟及北京市中成药带量采购。报告期各期，公司主营业务毛利率分别为81.71%、81.91%和78.70%，较为稳定。
未来，宜春生产基地年产37,440.00万块健脾八珍糕智能化生产线与年产10亿片灵芝浸膏片智能化生产线的建成投产，将显著提升公司健脾八珍糕和灵芝浸膏片的生产能力，满足日益增长的市场需求，为公司销售收入和市场份额的提升奠定坚实的基础。
在国家红利政策的驱动下，中药配方颗粒越来越受到用药者的欢迎，中药配方颗粒可轻易成方，而且携带方便，质量也有保障，销售面广，不受区域限制，市场潜力巨大，对中药配方颗粒智能制造扩产改造，是百神牌中药配方颗粒占据市场份额的有力保障。
研发费用合计5272.76万元，直销与经销并行
报告期各期，百神药业期间费用分别为3.457亿元3.76亿元和3.249亿元，占营业收入的比例分别为62.72%、60.08%和57.72%。公司历来重视技术研发水平的提升，报告期内，公司研发投入逐年增加。截至2022年12月末，公司研发团队成员达72人，占公司员工的15.29%。公司共有3名其他核心人员，分别为邱国旺、谭灵芝、黄飞奇，均具有丰富的中药研发及实践经验，在公司任职均超过十年，核心研发团队稳定。此外，公司已形成了较为成熟的专利技术体系，截至招股说明书签署日，公司已取得授权专利77项，其中发明专利32项，实用新型23项，外观设计专利22项。
同时，为提升科研创新能力，公司在进行自主研发的同时，与北京盈科瑞创新医药股份有限公司、天津药物研究院有限公司、江苏大学等国内知名研发机构建立长效合作机制，积极开展新产品开发及商业化工作。公司经批准成立了药用真菌技术国家地方联合工程研究中心、江西省企业技术中心，创建了江西省首家中药配方颗粒重点实验室，并与刘昌孝院士共同建立院士工作站，有效提升了公司的科研创新能力。
报告期各期，公司的研发费用分别为1,405.32万元、1,768.65万元和2,098.79万元，占营业收入的比例分别为2.55%、2.83%和3.73%，报告期公司投入研发费用超5000万元。
报告期内，百神药业销售模式上，公司中药配方颗粒产品主要采用直销销售模式，客户主要为医疗机构，销售网络已覆盖江西省内近300家二级及以上医疗机构；中成药产品主要采用经销销售模式，经配送经销商或传统经销商销售至公立医疗机构、连锁药店、基层医疗卫生机构等医疗终端客户，与全国大型商业流通企业、全国大型连锁零售机构均建立了稳定且长期的合作关系。
百神药业产品的主要客户为医疗机构及医药商业配送公司。报告期内，按同一控制口径统计百神药业向各期前五大客户合计销售金额占营业收入的比例分别为16.24%、16.03%和14.28%。
报告期内，百神药业经销商数量分别为1,888家、1,646家、1,637家，经销商销售金额分别为2.739亿元、2.648亿元、2.357亿元。2021年及2022年，公司经销商分别增加226家、334家，经销商数量变化主要系受公司业务发展、行业发展、双方合作关系等因素影响。2021年及2022年，公司经销商增加对应的当年销售金额分别为2,100.01万元和2,137.94万元，占当年经销收入比例分别为7.93%和9.07%。
公司根据《内部会计控制基本规范》及相关规定，对报告期公司的内部控制进行了自我评估，并于2023年2月25日编制了《江西百神药业股份有限公司董事会关于内部控制的自我评价报告》，公司管理层认为，根据公司财务报告内部控制重大缺陷的认定情况，于内部控制评价报告基准日，不存在财务报告内部控制重大缺陷。董事会认为，公司已按照企业内部控制规范体系和相关规定的要求在所有重大方面保持了有效的财务报告内部控制。2023年2月25日，华兴事务所出具了华兴专字[2023]21009180271号《江西百神药业股份有限公司内部控制鉴证报告》，认为：“百神药业按照《企业内部控制基本规范》及相关规定于2022年12月31日在所有重大方面保持了与财务报表编制相关的有效的内部控制。
