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乐居财经 彦杰 4月13日，国海证券发布研究报告，仍维持索菲亚“增持”评级。

国海证券观点如下，衣柜品类收入持续增长，各品类间表现有所分化。分产品看，2022年衣柜及其配套产品实现收入91.77亿元/同比+10.98%，占营业收入比重为81.78%，同比提升2.32pct；橱柜及其配件实现收入12.72亿元/同比-10.41%，占营业收入比重为11.34%，同比下降2.30pct；木门实现收入4.34亿元/同比-5.26%，占营业收入比重为3.86%，同比下降0.54pct。

持续深耕零售渠道，整装渠道布局效果显著。截至2022年底，公司直营整装事业部已合作装企数量160个，门店数量425家，覆盖全国93个城市及区域。

围绕“大家居”战略深耕四大品牌，品类扩充升级助力客单价提升。公司顺应全屋定制消费需求，对四大品牌进行品类扩充升级，主要品牌已实现橱衣木卫门墙、家电家品等全品类覆盖，释放增长动力。

同期减值影响，低基数下盈利能力增长明显。2022年，公司毛利率为11.69%，同比-0.46pct，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为9.94%/6.75%/0.62%/3.19%，同比分别+0.24/-0.26/-0.04/+0.41pct，归母净利率为9.48%，同比+8.31pct，因受减值影响2021年归母净利率处于低位，2022年归母净利率因低基数同比上升明显。

公司持续深化“多品牌、全品类、全渠道”战略，客单价提升明显，随着品类扩充升级与渠道布局进一步完善，未来仍然存在较大提升空间。我们预计2023-2025年公司营业收入129.53/150.95/175.34亿元，归母净利润13.00/15.25/17.63亿元，对应估值为14/12/11xPE。考虑司米2023年仍处于新商爬坡期，我们下调了盈利预测，但看好公司“多品牌、全品类、全渠道”战略落实。

相关公司：国海证券sz000750,索菲亚sz002572