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公司发布2023 年中报:2023H1 公司实现收入75.9 亿元(同比+11.0%),归母净利润18.2 亿元(同比+20.8%),扣非归母净利润16.7 亿元(同比+21.3%);Q2 公司实现收入42.6 亿元(同比+13.3%),归母净利润10.9 亿元(同比+25.4%),扣非归母净利润10.2 亿元(同比+25.8%)。2023Q2 收入表现稳健,转换器延续产品升级,墙开等智能电工照明类业务经营恢复,墙开表现预计超预期,无主灯、新能源等新业务加速放量;利润端受益于铜、塑料等主要原材料价格下行,同时产品加速升级推新,盈利能力显著提升。

产品结构持续升级,新业务增长提速。2023H1 公司电连接/智能电工照明/新能源业务分别实现收入36.8/37.7/1.3 亿元(同比+4.7%/+15.5%/+195.2%),传统业务增长稳健,新业务快速放量。1)电连接:积极拓展细分用电场景,产品创新驱动价格提升,陆续推出深受市场认可的轨道插座、升降插座等产品,产品矩阵持续丰富。

2)智能电工照明:墙开产品延续高端装饰化方向,推动智能、超薄等产品布局,携手全新品牌代言人刘雯强化品牌建设;无主灯新业务加速推进,公牛+沐光双品牌共同发力,沐光招商开店进展顺利,全年有望维持高增。3)新能源充电设施:新组建独立事业部,加快供应链核心零部件与大功率群充产品的自研自制,丰富产品矩阵,聚焦C 端&小B 客户拓展,截至2023 年6 月底,公司共开发专业分销商近万家、中小B 端运营商客户500 余家。

渠道综合化&专业化加速推进,国际化战略稳步落地。1)C 端渠道:顺应消费趋势及流量变迁,加强公牛全品类旗舰店和专卖区建设,并加速拓展装企合作。2)B 端渠道:聚焦企业大客户、工程大项目开发业务,积极打造区域地产、保障性住房、教育、医院等领域的标杆工程,提升品牌专业性与美誉度。3)电商渠道:全品类、全平台数字化营销,“1+专+N”矩阵店铺模式验证有效,2023H1 公司转换器产品、墙壁开关插座产品在天猫销售排名均为第一。4)海外渠道:组建海外新兴事业部,加快海外市场渠道建设,在发展中国家复制国内成功经验,以转换器为核心品类突破市场,加快本土化经销商体系建设;在发达国家逐步开拓垂直电商和线下代理商渠道,充电枪、便携式储能等产品取得良好市场反馈。

产品结构优化,盈利能力提升明显。2023Q2 年公司毛利率为43.2%(同比+6.0pct),产品结构升级及原材料价格回落带动毛利率提升, Q2 铜、塑料均价同比-11.0%/-25.8%,环比-11.1%/-6.8%。Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.4%/3.1%/3.5%/-0.8%(分别同比+2.6pct/+0.2pct/-0.1pct/+0.1pct),传统业务品牌升级&新业务投入期带动销售费用提升,归母净利率为25.5%(同比+2.5pct)。

现金流表现靓丽,营运效率提升。2023 上半年公司产生净经营现金流29.79 亿元(同比+18.34 亿元),业绩稳健增长驱动现金流改善;截至Q2 末公司应收账款周转天数5 天(同比-1.6 天),应付账款周转天数为74 天(同比+0.1 天),存货周转天数为47 天(同比-10.9 天),营运能力优化。

盈利预测与投资评级:业绩确定性强,估值历史底部,传统业务经营边际改善且延续产品升级,新业务成长可期。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为38.3/45.1/52.8 亿元,对应PE 为23.5X/20.0X/17.1X,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格波动风险,业务拓展不及预期风险。

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