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首次覆盖，给予“增持”评级。温控传统下游保持稳步增长，未来储能领域带来新增量，首次覆盖，给予“增持”评级。国内温控厂商抓住机遇积极拓展储能温控业务，在客户、产品技术、成本控制方面具有优势的温控厂商有望优先受益。推荐标的：深耕工业温控多年，储能温控领域客户资源优质的同飞股份(300990.SZ)；传统特种空调业内领先，加速布局热泵及储能温控的申菱环境(301018.SZ)。受益标的：英维克(002837.SZ)、高澜股份(300499.SZ)。

温控传统下游稳步增长，储能温控带来高增量。温控系统传统下游应用广泛，其中工业制造、通信基站领域稳步增长，数据中心、新能源汽车领域保持高增。随着风电、光伏等新能源发电快速发展，储能需求日益增长，电化学储能电站装机占比提升带动温控系统需求旺盛，预计2025年我国储能温控市场有望达到68.74亿元，2021-2025年复合增速或将高达64.03%。

液冷有望成为储能温控主流技术路线，预计2025年液冷渗透率有望达50%。目前温控市场仍以风冷系统为主，主要由于其成本较低且结构简单易用，在散热要求不高的中小型储能电站得以广泛应用，预计2022年风冷系统占比或达到85%。液冷系统冷却效果较风冷好，全周期成本低，有望在大型储能电站快速得到应用，目前处于渗透率逐步提升阶段，预计渗透率有望从2022年的15%提升至2025年的50%。

国内主流温控厂商积极布局储能赛道，短期可关注优质客户资源，长期可关注产品实力与成本控制力。国内主流温控厂商传统优势业务各有侧重，均通过在数据中心、工业制造等温控领域积累的技术优势，积极向储能温控领域布局。随着2023年储能项目大规模建设，储能温控将加速落地，推动温控厂商业绩放量，估值有望进一步抬升。短期来看，储能温控仍处于起步阶段，拥有优质储能客户资源，能率先将储能温控产品导入下游客户放量的厂商优先受益；长期来看，液冷技术领先，且拥有良好成本控制能力的温控厂商有望受益。

风险提示：1)温控下游需求不及预期；2)储能温控产品可能出现大幅降价。

（文章来源：国泰君安证券研究）