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报告摘要

皖能集团核心电力 平台，装机规模有望快速增长。公司为安徽省能源集团（皖能集团）发展电力业务的核心企业，22Q3 末控股火电运营装机容量821 万千瓦、权益运营装机容量约1200 万千瓦、在建控股火电486 万千瓦，其中安徽阜阳华润二期电厂预计年内实现双投、新疆奇安电厂预计年内及明年上半年分别投产一台机组、新疆英格玛电厂预计2024 年实现双投、合肥天然气调峰电厂预计2024 年2 月投产。除大量在建项目外，控股股东皖能集团承诺将其持有的各类电力资产注入公司，公司计划“十四五”末在役在建火电装机规模达到1500 万千瓦、实现燃气发电装机容量不少于180 万千瓦、新增可再生能源装机规模400 万千瓦，公司装机规模有望实现快速增长。

背靠长三角及煤炭基地，收入成本两端优势明显。电规总院及安徽能源局预计2022-2024 年包括安徽在内的长三角地区电力供需处于紧平衡状态，其中安徽省电力供需持续处于“紧张”状态，“十四五”年均用电增速为6%~6.6%、全社会用电量年均增速6.6%~7.8%、全社会最大负荷年均增速8.5%，公司火电交易电价有望受益于长三角经济快速发展维持高位。此外，安徽省两淮地区是国家14 个大型煤炭生产基地之一（华东唯一），2021 年安徽煤炭产量1.1 亿吨，位居全国第6，单矿井产量290万吨，高居全国第1。依托安徽特别是两淮煤炭基地，公司燃煤电厂燃料供应渠道及采购价格预计具备优势。

投资建设电化学储能，积极参股抽水蓄能。公司全资建设淮北皖能储能电站，总规模1000MWh，建成后将成为国内单体容量最大的电网侧磷酸铁锂储能电站之一，其中一期项目装机规模103MW/206MWh，预计年底前具备并网运行条件。此外，公司受托管理皖能集团所持4 家抽蓄电站股权，另参股4 家抽蓄电站，公司计划2025 年实现储能电站规模30 万千瓦，公司有望从传统煤电企业转型发展成为综合能源上市公司。

盈利预测预计2022-2024 年公司营业收入253.85/283.57/287.30 亿元，归母净利润5.21/8.10/9.63 亿元，EPS 0.23/0.36/0.42 元，对应PE 分别为22.02/14.16/11.91 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示燃料成本回落不及预期，在建项目进展不及预期