近日，无锡海达光能股份有限公司（以下简称“海达光能”）递交招股书，拟在上交所上市，公司计划募资6.31亿元加码玻璃产能。

作为光伏新秀，海达光能主要从事晶硅太阳能电池组件的生产与销售。在行业的东风下，公司的业绩规模不断扩大。但在查阅招股书后，APP注意到，光伏企业中普遍存在的问题海达光能似乎都无法绕开。比如，大客户与供应商过于集中、现金流情况较差，毛利率持续走低等等。更重要的是，目前我国光伏玻璃规划产能已经远超在产产能，未来产能过剩风险较大。受此影响，海达光能的成长空间或将受到挤压。

招股书显示，海达光能的主营业务为光伏组件玻璃、光伏建筑一体化用玻璃（BIPV）及其它特种玻璃的研发、生产及销售。其主要应用于光伏发电领域；光伏建筑一体化用玻璃（BIPV）则应用于房屋建筑，其它特种玻璃产品主要应用于新能源汽车、家电领域等。

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目前，海达光能的主要客户为天合光能、晶科能源、中节能、晶澳科技、SunPower等国内外光伏组件龙头企业。2019年-2021年及2022年上半年（以下简称“报告期内”），公司向前五大客户销售金额占当期营业收入的比例分别为56.57%、80.74%、78.71%和80.54%。客户集中度逐渐升高。

根据前五名客户的销售占比情况显示，天合光能一直为海达光能第一大客户，其2020年的销售额占营收比甚至达到了64.01%。2022年上半年，天合光能的占比仍有38.25%。除了天合光能之外，海达光能前五大客户的变化较大，比如2019年销售额占比达到13.66%的安彩高科、2021年占比为2.77%的无锡尚德太阳能电力有限公司，仅有一个报告期跻身前五大销售客户名单中。2022年上半年，海达光能的前五大客户又新增了晶澳科技、SunPower等2家客户。

对于客户度集中的问题，海达光能表示，公司客户集中度较高的原因与下游光伏组件行业本身集中度较高的特点有关。在产能产量一定的情况下，公司只能集中满足较少量优质客户的需求；作为光伏玻璃生产企业要发展壮大，只能在主要的光伏组件制造商中开拓市场。

与此同时，海达光能也存在采购商较为集中的问题。招股书显示，公司报告期内向前五大供应商采购金额占当期采购总额的比例分别为68.31%、59.79%、61.89%和61.49%。对此，海达光能表示，公司与主要供应商均已建立了较为长期稳定的合作关系，基本原材料玻璃原片有多家供应商，且采购分散度逐渐提高，并建立了必要的安全库存，如果其中部分供应商因意外事件出现停产、经营困难、交付能力下降等情形，公司可以通过使用库存、转移采购等弥补供应缺口，但仍存在原材料库存可能不足以满足突发增量及应急订单的交货需求的风险。

据了解，海达光能的产品的主要原材料为玻璃原片，主要能源为电力。2022年上半年，公司主要原材料和能源的投入占比达到76.81%。

实际上，客户集中度较高在光伏组件行业中较为常见，有业内人士对APP表示，随着大尺寸组件出货量加快，垂直整合电池片、组件与光伏电站的企业更具有体量和成本优势，因此组件厂商集中度不断提高，由此，类似海达光能这样的供应商也只能向大客户不断靠拢。

对于光伏企业来说，最难绕来的就是资金问题，对于海达光能这样的光伏新秀来说，“缺钱”仍然是永恒的难题。

报告期内，海达光能实现营业收入分别是2.6亿元、6.03亿元、9.08亿元、6.44亿元，同期实现归属于母公司股东的净利润分别是1996.86万元、9519.93万元、8146.38万元、5079.7万元。虽然公司的收入持续增长，但对于整个光伏行业来说，其整体业绩规模并不算大。

与此同时，海达光能的主营业务毛利率分别为20.71%、24.95%、17.46%和14.67%，波动幅度较大，并且呈现逐渐降低的趋势。在招股书中，海达光能解释称，2020年公司其他业务毛利率显著较低，是因为公司集中处置了一批玻璃原片B级品，基本为亏损变卖，导致当年其他业务收入金额较大，毛利率较低。此外，公司的BIPV产品尚处于市场培育阶段，产品销售收入和毛利占比均较低。

值得注意的是，报告期内，海达光能经营活动产生的现金流量净额分别为-1456.33万元、-3168.38万元、-19363.87万元和-2998.09万元，其经营活动现金流近几年持续为负。对此公司解释称，主要是因为公司采购付款和销售收款账期不一致叠加报告期内销售规模持续大幅增长所导致，报告期内，公司应付账款周转率远高于应收账款周转率。

APP注意到，截至2022年6月末，海达光能应收账款账面价值为3.2亿元，占总资产额比重为32.17%。从账龄结构看，一年以内的应收账款余额为3.3亿元，占比为99.99%；从欠款客户集中度看，前五大客户欠款金额占比为87.95%。应收账款金额较高，且相对比较集中。对比来看，2022年上半年，海达光能的应付账款合计为1.1亿元。

海达光能表示，未来若出现光伏产业整体增速不及预期等负面因素出现，公司主要下游客户在出现经营状况恶化的不利经营状况时，公司可能面临应收账款无法及时收回的风险，将会直接影响公司的现金流量、经营业绩和偿债能力。如果公司无法及时补充流动资金，将面临经营性现金流持续净流出的风险。

据了解，海达光能此次计划募资6.31亿元加码玻璃产能。其中，3.94亿元用于无锡光伏组件封装材料智能化生产基地建设项目，9050.8万元用于泗阳光伏组件封装材料智能化生产基地建设项目，3684.89万元用于研发中心建设项目，1.1亿元用于补充流动资金。

但招股书的风险提示中，海达光能提到，募投项目“无锡光伏组件封装材料智能化生产基地建设项目”、“研发中心建设项目”尚未取得募投项目的土地使用权。因此，若未来募投项目用地取得进展晚于预期、或该地块的用地规划出现调整等不利变化，本次募投项目可能面临延期或者变更实施地点的风险。对此，APP试图向公司咨询更多相关息，但截至发稿，对方并未回复。

目前，光伏玻璃市场参与者主要包括义光能、福莱特、彩虹新能源、金太阳能、中建材等企业，据中国光伏协会的数据，2021年中国光伏玻璃前5名参与者的产能份额高达71%。义光能与福莱特同处于光伏玻璃行业的第一梯队，两家公司市场占有率合计超过50%，盈利能力拉开二三线企业较大差距。

从企业生产情况来看，2021年，组件环节产业集聚度继续提升。前五家、前十家、前二十家企业的产量增速依次递减，TOP5和之后的企业相比增速差距加大，TOP5企业市占率继续上升至突破50%，达到56.2%，头部企业规模优势明显。

而在这样的情况下，光伏玻璃的供给整体仍然较为富余。根据华泰证券的研究显示，2022-2023年，光伏玻璃产能的高增长仍是行业当前的主要矛盾。截至去年12月28日，国内在产光伏玻璃产能达到7.48万吨/天，同比增长81.5%。当前全球在产的光伏玻璃产能如果满负荷运转，已经能够满足每年约400GW的全球光伏装机规模。

因此，在产能足够充足的情况下，作为规模较小的光伏组件生产商，海达光能未来业绩的成长性或将受到考验。

此外，招股书显示，报告期内，海达光能的研发费用支出金额分别为764.87万元、1882.08万元、2306.63万元和1344.16万元，研发费用占营业收入的比例分别为2.94%、3.12%、2.54%及2.09%。公司研发费用占营收比例呈先升后降。当前，海达光能的创新能力也较弱，短期内可提升空间较小。（本文首发APP，作者|于莹）