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【老龄化赛道3小龙跟踪分析】老龄化赛道3小龙主要看羚锐，寿仙谷，健明集团（体培牛黄）。2022年刚好是老龄化的拐点年，未来二十年的老龄化社会，医药本身的必须重复消费的属性就决定了它是永远的朝阳行业，中药板块是朝阳中的朝阳，对于这些稀缺的优质资源，就是牢牢拿住，大部分的所谓担心其实都是多余的，老龄化需求端的不断扩大，这些企业都会养的肥肥胖胖，真正的医药土财主。

一、羚锐制药的成长逻辑

其实羚锐的竞争优势就是生产（低成本高质量）和销售（渠道），这都是由优秀年富力强管理团队经营打造的护城河（并逐渐挖深挖宽）。一个确定增量的老龄化赛道，有着良好的产品力的产品巨阵，按目前股价2023年分红至少0.7元，分红都可过到5%！
羚锐制药电话会议录音听完，
1、通络祛痛膏稳定增长。
2、两只老虎提价做广告，效果优于预期。但由于以前价格低，竞品也多，能否有持续提价能力保持谨慎。
3、公司产品推广有节奏，收入利润均处于上升通道。
4、芬太尼值得期待。

二、寿仙谷的中药奢侈品属性

中药奢侈品这个品类是诞生于中国的，这是一个增量市场，这个品类从无到有，慢慢渗透到高端人群之中，这是一个超级大蓝海，比起其他奢侈品品类的存量市场来说，中药奢侈品几乎没有竞争对手。不用费尽心思地去求证奢侈品是否真的不可或缺。
现在是老龄化趋势的开始，健康消费的增速会越来越快，在高速发展的健康行业一定会有领头羊的企业，健康行业的中药板块最为看好，中药板块里面再细分筛选的高端品牌也就是片仔癀+寿仙谷，在整个中药板块里面所占的比重会越来越大，强者恒强，奢侈高端的就那么几个！能够记住的也就那么几个！
灵芝孢子粉行业处于快速成长期，目前竞争格局还没定局，处于春秋战国时期，而产品竞争力寿仙谷是最强的，拿下高端这块大蛋糕，就够吃了，其他的三瓜两枣的就分给其他竞争同行，这样可以把灵芝孢子粉的品类做的更加强大，品类火也是一件好事！
灵芝孢子粉本来就是药食同源的中药，这本身就是药品，就有药品属性，古时候也是拿灵芝入药的，现在去抓药，医生开灵芝方子，也是入药的，并且寿仙谷也有中药饮片类的灵芝孢子粉，这也是属于药品范畴的。
灵芝孢子粉，真正复购率高的只有寿仙谷，这是客户导向，一个好产品只有很强的粘性和复购率才具备复利增长的可能性，真正的好不是广告上宣传出来的，而是客户沉淀下来的！是疗效说话的！
目前寿仙谷只是一个地方性名片，还没有走出省外，这个成长性是直接对标片仔癀的。寿仙谷是未来的中药奢侈品消费，做实体和高端人群做生意，赚钱比较轻松！做股票投一些做高端生意，赚钱比较轻松！

三、健民集团的体培牛黄看点

健民集团最大的看点就是，持股33.54%的子公司武汉健民大鹏拥有国家中药1类新药体外培育牛黄的独家知识产权，是国内最大的体外培育牛黄产业化基地。体外培育牛黄技术目前已经进入国家保护品种，未来10年内别的企业无法生产。体外培育牛黄是一种中药材，被认为是天然牛黄的重要补充，在天然牛黄长期处于供不应求的背景下，有着较大的潜力市场，且体外培育牛黄为健民大鹏的独家品种。

武汉健明大鹏药业股权结构为武汉大鹏药业有限公司45%，健明药业集团33.54%，武汉鼎诺科技14%的股权。健民大鹏主要从事体外培育牛黄的生产与销售，健民大鹏的体外培育牛黄作为天然牛黄的几乎是唯一补充，销量增长有巨大空间。
武汉健明大鹏药业是为药企提供体外培育牛黄，目前还是独家专利生意，这就是卖水、买铲子。这生意也很简单，就3、5个铁罐造牛黄，典型的轻资产，高盈利商业模式，其中健明大鹏2020年全年营收4.82亿，净利2.9亿，分别同比增长39%和81%，净利率2.9/4.82=60.2%，净利率非常非常高，比茅台还赚钱。理论上，比片仔癀，安宫牛黄丸还赚钱！躺赚的生意！
看了一下央视科普片“铁罐造牛黄”（走近科学20170109-10），体培牛黄的制法，用成石细菌和生物酶发酵的工艺，一周制成。看了科普片成品体培牛黄的外观特征，指纹图谱和质谱图，与天然牛黄对照基本一致，除了心智上的差异，功效上应该没有太大差异。
而这种体外培育牛黄的生意，只有健民集团一家能够做，因为专利在他的手中，这就是独家垄断。有网友说，武汉健明大鹏估计有自己上市的计划。

1、体培牛黄的成长空间

在中国药典里面明确提到，体外培育牛黄可以同等替代天然牛黄。当下，体外培育牛黄还没有完全替代天然牛黄只在于传统观念的影响。而从临床的医药效果来看，体外培育牛黄和天然牛黄的效果相当甚至更好，因为体外培育牛黄的品质更为稳定。
但是，天然牛黄的价格持续攀升，目前天然牛黄涨价55-65万/公斤，体外培育牛黄只要15万/公斤，价格优势很明显。一方面反映了天然牛黄市场的供不应求，另一方面便为体外培育牛黄提供了价格支撑。体外培育牛黄对于天然牛黄的替代过程必然会进行下去。
体培牛黄技术1993年取得中国发明专利（2001年申请的体培牛黄专利保护期20年，2021年专利到期，但健明大鹏在原有专利基础上申请了48个专利，即使原有专利到期也不会受影响），由武汉生物化学制药厂生产，1999年以约3千万元转让给武汉大鹏药业独家生产。2005年，武汉大鹏与健明集团成立联营企业健明大鹏，健民集团对健民大鹏的持股比例为33.54%。
当下的体外培育牛黄市场怎样呢？我们可以来测算一下。
现在国内的天然牛黄需求大概是5吨，人工牛黄需求500吨，人工牛黄900元/公斤。天然牛黄年产量大约1吨，天然牛黄主要用于安宫牛黄丸、片仔癀等高端中成药，主要治疗中风等病症。
未来随着老龄化时代的来临，天然牛黄的需求大概会保持30％增长率。5年以后，天然牛黄需求为18吨，假设体外培育牛黄替代率可以达到50％（这是比较保守的计算）。那么这部分体外培育牛黄需求为9吨。而500吨的人工牛黄中，体外培育牛黄替代率为2.5％，这部分需求有12吨。两者相加，一共21吨需求。

2、体培牛黄对净利润的影响

健民集团对健民大鹏的持股比例为33.54%。权益法核算的长期股权投资收益也就是对联营企业或合营企业的股权投资收益，这部分收益不作为非经常性损益，而和公司战略经营相关。从过往长期股权投资收益（权益法）占比扣非净利润测算，健民集团近几年的净利率持续增长。
近几年，健民大鹏开始带给健民集团丰厚的投资收益。这部分收益从2010年514万，增长到2020年9497万，10年增长了18倍，年均增长33％左右。
2021年全年1.12亿差不多，增长率也是1.12/0.95=1.18，18％左右。
健明大鹏，2017-2021年净利，5年分别是，1.01亿，1.36亿，1.6亿，2.9亿，3.43亿，对应增速1.36/1.01=1.35，35%；1.6/1.36=1.18，18%；2.9/1.6=1.81，81%；3.43/2.9=1.18，18%；4年复合增速35%。贡献净利润占比30-70%之间。

其实，这部分收益才是我最关心的。那么，这部分收益能否稳定地增长下去？我认为，肯定可以。

3、体培牛黄对估值的影响

健民集团的联营公司大鹏2022年分红盈利预计1.5亿，这块业务近13年连续增长率超30%，基本上是60倍估值，目前还是垄断状态，这块业务目前大概价值1.5×60=90亿，按照明年约2亿分红，估值近2×60=120亿。
当下健民大鹏产量为5吨，给健民集团带来的利润是1.2亿。在不考虑价格提升的前提下，未来这部分利润可以增长4倍，达到4.8亿。
健民集团本体的利润当下为1.8亿，按照年均增长5％保守计算，5年以后利润为2.3亿，按照10倍市盈率，大概24亿左右。
5年以后两者相加，4.8+2.3=7.1亿，给予30倍估值，市场总值为213亿。合理股价，股本1.53亿，合理市值213亿，股价213/1.53=139。
这些都是基于非常保守的计算。健民大鹏空间巨大。安宫牛黄丸和片仔癀每年增长基本在20%，预计在老龄化背景下能持续至少二十年。

总之，健民集团实际上也是一台小型印钞机，公司没有负债，目前股息率接近2%，按照目前发展趋势，每年分红还会不断提升，因为公司属于不需要每年大量投资的重资产企业。所以当下投资健民集团，核心估值是大鹏股权的估值。持有健民集团，就是投资A股唯一的牛黄生意。这块生意是目前最好的抗通胀投资。
世界上一直在涨价的五样商品1茅台飞天酒。2片仔癀药锭。3双天然安宫牛黄丸。4天然牛黄。5爱马仕产品。背后的原因就是这5样东西供给都是有限的（真正的垄断），但是需求又持续在放大，同时伴随着货币持续增长，体现出真正的抗通胀。

——2023.2.25