美皓医疗又双叒叕向港交所递交招股书，这已经是其第七次向港交所发起冲击了，并且这一次公司将原本宏大的“中国口腔医疗集团”改为了“美皓医疗集团有限公司”。

改名7闯港交所，业务偏向种植牙科

从2020年2月第一次递交招股书开始，这已经美皓医疗第七次更新招股书了，而在此之前，公司名称还都是中国口腔医疗集团，顶着中字头的牙科诊所实际上却是家私人牙科医院。对于上市，美皓医疗称是为了提升公司形象以及提高雇员动力及责任感，而集采压力以及医院扩张运营等资金压力可能也是重要的原因之一。

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根据弗若斯特沙利文报告，按照2021年收益计算，美皓医疗为温州最大的私人牙科服务提供商。目前，公司的收益在历史期间以及未来的很长一段时间都将完全来自温州地区，有很强的区域属性。

截至招股书签署日，美皓医疗拥有及运营着5家位于温州的民营牙科医院，包括温州市区的温州医院、鹿城医院以及温州口腔、瑞安市的瑞安分院以及龙港市的龙港医院。

美皓医疗的收入主要来自向个人提供综合牙科服务，包括口腔综合治疗科、口腔修复科、种植牙科以及牙齿正畸科四个牙科领域。

2019年至2021年以及2022年前五个月的报告期内，美皓医疗通过牙科服务分别实现营业收入约为8315.9万元、8455.6万元、1.05亿元和4685.8万元。其中，口腔综合治疗科是公司最主要的收入来源，报告期内收入占比分别达到36.2%、38.9%、34.8%和29.6%。

值得一提的是，报告期内美皓医疗种植牙科收入从2019年的944.8万元提升到2021年的1660.8万元，各期收入占比也分别为11.4%、9.3%、15.8%和29.7%，并且在2022年前五个月首次成为公司最大的收入来源。

过半收入来自单一医院，未来或受集采影响

截至招股书签署日，在美皓医疗目前已拥有的5家医院中，有三家医院达到收支平衡，包括成立最早的温州医院以及2016年、2017年设立的龙港医院和鹿城医院。其中更是只有成立了11年的温州医院收回了初始投资。

在招股书中，美皓医疗表示公司新设立的医院大约要四年达到收支平衡，七年才能收回初始投资。从收入构成来看，成立最久的温州医院是公司最重要的现金牛，毛利率远远高出其他诊所同时也是公司收入的主要来源，近三年公司均有超过7成收入来自温州医院，2022年前五个月这一比例下降至56.5%。

此次进行港股IPO，美皓医疗主要的用途还是在于旗下牙科医院的铺设和翻新，由于新设医院投资回收期较长等因素，美皓医疗也计划通过收购两家牙科医院完成扩张。

此外，公司还计划翻新成立十一年之久的温州医院以扩建儿童牙科部。剩余部分资金用以拨付温州口腔发展的资本支出及初始经营成本，拨付在温州建立鹿城儿童医院的资本支出及初始经营成本以及在温州以外地区以新商标名成立连锁牙科诊所的资本支出以及初始经营成本等。

另外，从服务品类的角度看，收入占比最高的口腔综合治疗科的单次就诊开支最低，大约只有500元左右。而在2022年前五个月里，口腔正畸科患者人均开支达到4854.4元，2019年由于选择定价较高的INVISALIGN产品的患者较多，人均开支能达到7268.8元。

提供包括牙冠、可摘义齿在内服务的口腔修复科单次就诊平均开支也大约在3300元左右，此外，美皓医疗近年来业务中心偏向的种植牙业务有最高的“客单价”，报告期内分别为9895.9元、9926元、9973.5元和10512.9元。

在高价格利润的种植牙科逐渐成为美皓医疗最主要的收入来源之后，公司盈利得到很大提升，报告期各期，美皓医疗分别实现净利润约为1546.3万元、1498万元、3217.7万元和851.8万元。与此同时，2021年公司毛利率增加至63.6%。

而2022年前五个月公司开始大力进行推广营销活动，包括与报章、公共交通刊登广告等线下营销以及百度的搜索引擎优化等线上营销活动。报告期内，营销推广开支占当期销售费用比重分别为35.7%、30.9%、37.8%及51.9%。

值得一提的是，10月19日，口腔正畸托槽集采方案正式发布，加上此前公布的种植牙集采，口腔医疗服务市场中极其重要的两个领域均被覆盖在集采范围以内。而这两个重要领域进入集采，对于口腔门诊来说往往意味着价格的降低，从而对利润空间有所影响。

夫妻店共同控股，一边分红一边借钱

据招股书显示，王晓敏全资持有JTCBVI和RiconBVI公司股权，郑蛮全资持有MeihaoBVI公司股权，二人为夫妻关系，通过JTCBVI、RiconBV和MeihaoBVI间接对美皓医疗实现控制，最终王晓敏、郑蛮、JTCBVI、RiconBVI及MeihaoBVI共同被是为控股股东。

值得一提的是，2020年第一次递交招股书前，美皓医疗进行了大手笔派息，以股权结构来看绝大部分收归实控人夫妇囊中。2019年9月，美皓医疗宣布分派特别股息人民币3200万，其中1260万元于2019年进行派付，剩余1940万元于2020年进行了分派。

而2019年美皓医疗全年净利润也不过1546万元，公司在2019年末、2020年末时流动资产难以覆盖流动负债很大程度上也与这次派息相关，同时公司也因此向实控人王晓敏进行了845万元的无息借款以及以4.25%的年利率向独立第三人进行了2500万元的个人贷款。

另外在IPO募资用途中，美皓医疗也提到将部分资金分配运用营运资金及其他一般公司用途，按次序来说，金额甚至高于在温州以外地区成立连锁牙科诊所，以及对目前唯一盈利的温州医院的翻新扩建费用。（蓝鲸上市公司 徐晓春 xuxiaochun@lanjinger.com）