文：权衡财经iqhcj研究员 钱芬芳
编：许辉
(资料图)
根据国家标准，绒子含量≥50%的称为羽绒，绒子含量＜50%的称为羽毛。羽绒羽毛生产加工从原毛到羽绒羽毛产品需要经过粗加工和精加工两个主要环节。粗加工是对屠宰后水禽原毛的初步处理，目的是去除水禽原毛包含的大量杂质，形成原料绒。精加工是对粗加工的原料绒进行深度处理，目的是形成可直接填充到羽绒制品中的羽绒羽毛产品。
安徽古麒绒材股份有限公司（简称：古麒绒材）拟在深交所主板上市，保荐机构为国信证券。本次发行新股不超过5,000万股，且不低于发行后股本总数的25%；拟投入募集资金5.01亿元，用于年产2,800吨功能性羽绒绿色制造项目（一期）、技术与研发中心升级项目和补充流动资金（1.65亿元）。
古麒绒材实控人变更，转贷三千万关联担保超8个亿，供应商质量堪忧；营收净利增幅下滑，毛利率异常于可比同行；2022年8月公司未通过专精特新“小巨人”企业复审；客户集中，供应商集中，原材料价格波动大；应收存货合计占流动资产比例超8成，产能利用率长期低位。
实控人变更，转贷三千万关联担保超8个亿，供应商质量堪忧
芜湖南翔羽绒有限公司，公司前身，设立于2001年10月15日，由刘建国、刘小霞共同出资设立，注册资本50.00万元，其中刘建国认缴30.00万元，为实物出资，刘小霞认缴20.00万元，为货币出资。古麒羽绒股份公司，公司前身，系公司整体变更为股份公司至2019年12月的名称。在投资古麒绒材前，谢玉成最初起步是给村里家具喷涂油漆，后来从事建筑承包，从建筑行业到生产羽绒，谢玉成也从投资人转至实控人。
2015年1月28日，公司股票在全国股转系统挂牌公开转让，证券简称为“古麒羽绒”，证券代码为“831908”，2018年1月4日起终止挂牌。2014年9月，整体变更为股份公司。值得注意的是，新三板挂牌期间，公司实际控制人谢玉成委托周丹（谢玉成之外甥的配偶）在2016年2月至2017年12月通过新三板系统交易持有古麒绒材股票共计128.20万股，形成股权代持。2019年1月，周丹与谢玉成解除前述股权代持关系。
截至招股说明书签署日，谢玉成直接持有公司7,037.40万股股份，持股比例为46.92%，系公司的控股股东。谢伟系谢玉成之女，直接持有公司100万股股份，持股比例为0.67%，谢玉成、谢伟父女二人合计持有公司47.58%的股份。自报告期初至招股说明书签署日，谢玉成一直担任公司的董事长兼总经理，对公司的日常生产经营活动、人事任免、企业发展方向等具有重要影响力。谢伟长期担任公司的副总经理、董事会秘书，同时系公司核心技术人员，参与公司经营管理。因此，谢玉成、谢伟父女二人能够对公司生产经营决策产生重大影响，系公司的共同实际控制人。
谢灿系谢玉成次女、谢伟胞妹，谢灿直接持有公司1.73%的股份，并通过芜湖新筑间接持有公司0.67%的股份，合计直接或间接持有公司2.40%的股份。谢灿未在公司处任职，未参与公司经营管理，因此，谢灿未被认定为实际控制人。谢玉成、谢伟和谢灿已签署《一致行动协议》，为一致行动人，谢玉成、谢伟能够直接或间接控制公司49.98%的股份。
截至招股说明书签署日，城建一期持有公司1,745万股股份，占公司发行前总股本的11.63%；农发基金持有公司1,400万股股份，占公司发行前总股本的9.33%。古麒绒材国有股东包括农发基金、南陵县工投、芜湖产投、远大创投、上海证券，持股比例分别为9.33%、2.00%、1.27%、1.10%、0.63%，合计为14.33%。芜湖产投和远大创投均系古麒绒材注册地芜湖市国资委所属的地方城投，南陵县工投则是谢玉成出生地的政府投资平台。报告期内，公司存在在无真实业务背景情况下通过关联方南陵县绿叶养鸭专业合作社取得银行贷款的情况，涉及金额合计3600万元。
此外，报告期内，公司基于日常生产经营资金需求，与供应商安明羽绒、高祥羽绒存在受托支付后资金退回的情况，涉及金额合计2450万元。南陵安明羽绒有限公司为公司常年第一大供应商，2017年成立，迄今参保人数为0人。南陵高祥羽绒制品有限公司成立于2016年，参保人数亦为0人。
无为市宏新羽绒制品有限公司为公司报告期第二大或第三大供应商，成立于2020年，成立当年即向公司提供4,435.67万元产品，占比10.76%，2022年仅13人缴纳工伤保险，其他项目均为0人参保。
无为县汇丰羽绒制品有限公司成立更早，于2010年成立，但迄今参保人数均为0人。2022年3月2日，其2021年11月29日11时至12月1日10时PH分析仪器故障，期间未向生态环境保护主管部门报告，也未安装使用备用仪器或者采取手工监测的方式对污染物排放状况进行监测。芜湖市生态环境局对其处罚2万元。
同样情况还有安徽万利达羽绒制品有限公司，据皖芜环﹝无﹞罚﹝2023﹞22号显示，2023年5月22日，因其2023年1月30日8时至16时因未开启水质采样器,导致水污染物在线自动监测设备未正常做水样。芜湖市生态环境局对其处罚2万元。
报告期内，古麒绒材与关联方发生的资金拆借主要系关联方为支持公司发展而向公司提供资金支持由此引发的资金往来行为，
报告期内关联方为古麒绒材银行贷款提供担保，涉及金额合计8.505亿元。
营收净利增幅下滑，毛利率异常于可比同行
古麒绒材主营业务聚焦于高规格羽绒产品的研发、生产和销售，主要产品为鹅绒和鸭绒，产品主要应用于服装、寝具等羽绒制品领域。2020年-2022年，公司营业收入分别为4.445亿元、5.958亿元和6.672亿元，2021年和2022年营收增幅分别为34.03%和11.09%；各期净利润分别为5,399.33万元、7,681.24万元和9,701.30万元，2021年和2022年净利润增幅分别为42.26%和26.03%。报告期内，公司华东地区主营业务收入占比分别为96.06%、90.52%和86.59%，是公司主要收入来源地区。
报告期内，公司享有的税收优惠政策包括羽绒羽毛的销售和羽绒加工费所得免征企业所得税、高新技术企业所得税优惠。2020年-2022年，公司享受的税收优惠总额分别为1,152.84万元、1,506.65万元和2,095.46万元，占当期净利润的比例分别为21.35%、19.61%和21.60%。
报告期各期，古麒绒材计入其他收益的政府补助分别为197.55万元、208.60万元和591.18万元，占利润总额的比例分别为3.66%、2.72%和6.09%，2022年政府补助增长主要原因系公司新增部分政府补助。
报告期内，公司羽绒类产品的收入分别为4.235亿元、5.709亿元和6.554亿元，占主营业务收入的比例分别为98.34%、98.02%和99.95%，是公司销售的主要产品类型。公司主营业务收入主要来源于白鹅绒产品、白鸭绒产品、灰鸭绒产品的销售。其中，公司白鹅绒产品的收入分别为2.349亿元、2.450亿元和2.41亿元，占主营业务收入比例分别为54.54%、42.07%和36.75%，呈下降趋势；公司白鸭绒产品的收入分别为1.59亿元、2.505亿元和3.125亿元，占主营业务收入比例分别为36.91%、43.01%和47.66%，呈上升趋势。
报告期内，古麒绒材主营业务毛利率分别为18.05%、19.83%和23.03%。与可比同行均值相比，差别较大。
公司2020年度白鸭绒产品毛利率为-2.91%、灰鸭绒产品毛利率为-4.24%，2020年上半年由于羽绒材料市场短期内供求失衡，鸭绒产品的市场价格短时间内大幅下降；同时，由于公司年初库存鸭绒类存货成本较高，导致公司按照月末一次加权平均法计算的单位成本较高，从而导致公司单位成本下降的幅度低于销售价格下降的幅度造成公司鸭绒产品2020年度的毛利率出现负数。
2022年8月公司未通过专精特新“小巨人”企业复审
报告期内，古麒绒材的研发费用分别为358.38万元、1,739.23万元和2,336.93万元，主要由直接投入构成，直接投入主要核算研发活动中使用的半成品羽绒或羽绒产品的损耗量。
公司被工信部评定为国家级“绿色工厂”，是行业内为数不多拥有大规模中水回用系统的企业；拥有CNAS权威认可的检测中心，出具的报告具备国际互认效力，是行业内少数几家获得该项认证的企业；公司2019年曾被评为第一批专精特新“小巨人”企业。
证监会要求公司，说明2020年研发费用规模较小的原因，研发过程中对直接投入相关内部控制是否健全有效，研发投入金额是否准确。说明国家级“绿色工厂”、拥有大规模中水回用系统、拥有CNAS权威认可的检测中心等的评选或认定难度、评选或认定单位、主要竞争对手认定情况等，与公司研发技术实力、生产工艺之间的关系。
2020年受宏观经济短期内剧烈波动的冲击，公司当年上半年产品销售量和销售价格均大幅下降，当年上半年经营情况出现了一定亏损。基于当时的市场条件，公司基于稳定经营考虑，于上半年减少对研发活动的投入，并于当年下半年暂缓部分研发活动，使2020年全年研发费用较低。
2022年8月古麒绒材未通过专精特新“小巨人”企业复审，主要原因系宏观经济短期剧烈波动冲击下研发费用未达到相关要求：2020年受宏观经济短期波动冲击，公司外部经营情况短期内发生剧烈变动，当年上半年产品销售数量下降；同时由于市场供需失衡，产品销售价格也大幅下降。
公司解释为应对短期经营挑战，暂时延缓了研发项目的投入，导致当年研发费用较低，2020年研发费用占营业收入比重为0.81%。公司不满足如下指标：“上年度营业收入总额在1亿元以上的企业，近2年研发费用总额占营业收入总额比重均不低于3%”，从而影响了公司专精特新“小巨人”企业复审结果。虽然未通过复审，但截至今日，古麒绒材官网仍高挂着国家级专精特新小巨人的称号。
2019年，古麒绒材曾存在将安保、保洁、厂区绿化等辅助性岗位外包给忠勤物业，同时委托忠勤物业招聘新进车间操作工等一线工人，并在对其进行培训后派遣至公司处的情况。2020年1月1日，公司劳务派遣用工人数为25人，占用工总人数的21.93%，超过10%。忠勤物业已于2020年10月26日被注销。
客户集中，供应商集中，原材料价格波动大
古麒绒材定位中高端市场，与海澜之家（600398.SH）、森马服饰（002563.SZ）及其旗下童装品牌巴拉巴拉、罗莱生活（002293.SZ）、际华集团（601718.SH）、波司登（03998.HK）、鸭鸭股份等客户建立了合作关系。
报告期内，公司向前五大客户销售金额分别为2.586亿元、4.256亿元和3.472亿元，占营业收入比例分别为58.17%、71.44%和52.04%，客户集中度较高。
报告期内，公司向海澜之家销售产生收入8,554.66万元、1.271亿元、6,768.78万元，2020年销售收入较2019年大幅下滑，公司称主要是产品销售价格下降（供求关系失衡），叠加采购量下降（海澜之家羽绒服装生产量有所下降以及存在分散采购的考量）。清龙羽绒是罗莱生活（002293.SZ）等品牌的供应商，随着2022年罗莱生活与公司建立了直接合作关系，清龙羽绒对公司的采购需求下降，退出公司前五大客户。
报告期内客户拉波尼的收入排名分别为11名、24名、5名，古麒绒材称其服务于国内外品牌，羽绒制品的出口量有所上涨，因此拉波尼2022年增加了采购。2019年，客户拉波尼的收入排名仅为69名。
报告期内，古麒绒材原材料占主营业务成本的比例分别为96.39%、96.36%和96.27%，原材料价格对主营业务成本影响较大。报告期内原材料价格呈现一定波动，尤其是2020年受宏观经济短期波动冲击，短时间内市场供需失衡，当年上半年原材料价格大幅下跌，下半年逐渐涨回，2021年公司原料白鹅绒采购均价同比增长29.89%，原料白鸭绒采购均价同比增长41.99%。
报告期内，古麒绒材主要供应商安明羽绒、高祥羽绒存在向公司租赁生产场地，公司称两家供应商租赁的厂房与公司物理隔离，且能源消耗单独核算，租赁价格公允。两家供应商与公司的厂房租赁协议已经到期，租赁的厂房均已停产，正在进行搬迁相关工作。
宏新羽绒于2020年成立，成立当年即进入公司前五大供应商，原因主要系宏新羽绒承继公司原主要供应商安徽省鸿兴羽绒制品有限公司的采购业务。报告期内，公司向宏新羽绒采购金额分别为4,435.67万元、8,335.07万元、7,388.84万元，宏新羽绒分别为第三、第二、第三大供应商。
应收存货合计占流动资产比例超8成，产能利用率长期低位
报告期各期末，古麒绒材应收账款账面价值分别为1.491亿元、1.548亿元和2.411亿元，占公司营业收入比例分别为33.55%、25.98%和36.14%。报告期内，公司应收账款周转率分别为2.86、3.53和3.03，低于可比公司平均水,5.16、6.10和5.10。报告期内，公司各期末应收账款期后回款占应收账款余额的比例分别为91.60%、89.31%和24.82%。2022年期后回款比例较低。
报告期各期末，古麒绒材存货的账面价值较大，分别为2.554亿元、3.088亿元和3.613亿元。2019年、2020年年末，公司计提存货跌价准备金额分别为801.62万元、61.01万元，计提原因主要为白鸭绒产品市场价格下跌及存在亏损合同，2021年、2022年年末，公司未计提存货跌价准备。公司存货周转率分别为1.60、1.68和1.53，低于可比同行均值2.60、3.25和2.53。
古麒绒材应收账款和存货占公司流动资产的比例分别为84.13%、81.01%和82.28%。
报告期各期，古麒绒材经营活动产生的现金流量净额分别为-4,775.19万元、2,991.90万元和2,280.35万元，2020年经营活动现金流量净额为负，一方面系公司下游羽绒制品客户应收账款回款周期相对较长，而上游供应商端付款周期相对较短，公司应收账款和存货占用了大量的营运资金；另一方面系2020年受宏观经济波动影响，公司下半年收入占比相对较高，未到回收期的应收账款金额相对较大。
报告期各期，古麒绒材产能利用率分别为87.09%、76.70%和85.10%。而一期项目建成后预计形成2,000吨各类优质羽绒羽毛产品的生产能力。
古麒绒材此次募投项目中，年产2,800吨功能性羽绒绿色制造项目（一期）拟对部分现有车间、仓库等进行升级改造，同时新建车间及仓库。一期项目总投资2.816亿元，建设期为2年，其中：建设投资2.451亿元，铺底流动资金为3,655.31万元。公司拟募集1.65亿元用于补充流动资金，铺底流动资金与单独补流金额合计为2.016亿元，占募资总额的比例为40.23%。
