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导读

美国经济外强中干,“核心GDP”大幅回落,显示内生经济动能仍在继续走弱。虽然近期美国软着陆预期有所升温,但基准情形下,我们仍预计美国将在2023年中附近陷入温和衰退,预计10年期美债收益率在2023年的大部分时间里,将在3.0%-3.5%的区间范围内波动下行。

正文

美国经济外强中干,“核心GDP”大幅回落,显示内生经济动能仍在继续走弱。美国四季度GDP环比折年率+2.9%,预期+2.6%,前值3.2%。GDP读数超预期,但主要由库存变动和净出口等波动项拉动,衡量实际内生经济动能的“核心GDP”(Final sales to private domestic purchasers,剔除存货变动、净出口等波动项和政府开支)环比折年率下降至0.2%,前值1.1%。同时制造业PMI已经连续两个月跌至荣枯分界线以下,且尚未有回升迹象。12月非制造业PMI也意外跌至荣枯分界线以下,均显示内生经济动能仍在继续走弱。

消费分项来看,整体消费增速放缓,疫后服务消费的修复红利已经基本消退,增速已经放缓至接近疫情前水平,但商品消费由负转正。四季度美国消费增速放缓至2.1%,前值2.3%。其中服务消费增速放缓至2.6%,已较为接近疫情前平均增速2.2%,显示疫后服务消费服务红利已经基本消退。低基数下,商品消费环比转正,前期超前消费对商品消费的拖累作用在逐渐消退。整体而言,疫后修复、财政补贴、超前消费等扰动因素对消费的影响已经基本消退,后续消费走势将更多地依赖于内生因素,如就业、资产负债表、消费者信心等因素。

投资分项来看,高利率和经济衰退预期对固定资产投资增速抑制作用明显,但被动补库使得整体的私人投资增速由负转正。四季度美国私人投资增速由负转正,升至1.4%,但主要是由被动补库导致,剔除库存后的固定资产投资增速继续下跌。经济衰退预期及投资信心不足的背景下,设备投资环比增幅由负转正,知识产权投资增速继续下滑。同时受加息和利率升高影响,住宅投资环比增速继续大幅下跌,但建筑投资在低基数下,环比小幅转正。往后看,在高利率和经济衰退预期的双重打压之下,预计固定资产投资仍将维持弱势。

虽然近期美国软着陆预期有所升温,但基准情形下,我们仍预计美国将在2023年中附近陷入温和衰退。受就业市场仍然较为紧张、欧洲经济预期改善等因素影响,美国软着陆预期有所升温。但我们此前曾提示,美国就业市场的紧张,很大程度上是由于疫后服务业快速修复,吸纳了大量劳动力,但当前美国服务消费的疫后修复红利已经基本消退,同时12月非制造业PMI也意外下滑至荣枯分界线以下,均显示服务业正在放缓,使得后续就业市场维持强劲的根基发生动摇。此外,高利率和经济衰退背景下,固定资产投资进一步收缩的风险仍然较大。因此美国在2023年中陷入温和衰退仍是我们的基准情形。

对于美债收益率而言,在议息会议和经济数据前后仍有可能存在波动,但从趋势上而言,往后看,在衰退预期升温、通胀趋势性回落以及联储加息预期回落三重因素之下,预计10年期美债收益率在2023年的大部分时间里,将在3.0%-3.5%的区间范围内波动下行。

风险提示:美联储加息超预期;通胀粘性超预期;地缘政治风险。

(文章来源:国泰君安证券)

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