逆回购降息后，又迎来金融数据。6月13日，央行发布2023年5月金融统计数据和社会融资规模数据报告。数据显示，2023年5月M1同比增长4.7%、M2同比增长11.6%，增速双双出现回落。与此同时，5月社融同比增速为9.5%，较前两个月出现了下降。

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东方金诚首席宏观分析师王青分析，整体上看，在上年同期高基数及当月新增信贷、社融规模较为温和的双重影响下，5月金融数据延续了4月的放缓势头，符合市场预期。背后是一季度集中靠前发力后，二季度以来宽信用进程转入节奏回调阶段，旨在保持全年金融资源投放规模合理增长、节奏平稳，在稳增长与防风险之间把握好平衡。

M1、M2增速双双回落

具体看，5月末，广义货币(M2)余额282.05万亿元,同比增长11.6%，增速比上月末低0.8个百分点，比上年同期高0.5个百分点。狭义货币(M1)余额67.53万亿元,同比增长4.7%，增速比上月末低0.6个百分点，比上年同期高0.1个百分点。流通中货币(M0)余额10.48万亿元,同比增长9.6%。当月净回笼现金1148亿元。

从M1、M2的结构看，M1由M0+企业活期存款构成，M2是由M1+准货币（定期存款+居民储蓄存款+其它存款）构成。数据显示，5月份人民币存款增加1.46万亿元，同比少增1.58万亿元。其中，住户存款增加5364亿元，非金融企业存款减少1393亿元，财政性存款增加2369亿元，非银行业金融机构存款增加3221亿元。

5月M2增速依然是延续了回落的趋势。光大银行金融市场部宏观研究员周茂华认为，“这主要是企业存款下滑拖累，内需复苏偏缓也影响货币创造，金融市场情绪回暖，推动部分居民存款回流至理财产品等。但M2同比增速继续略高于名义GDP增长，显示目前国内货币环境保持适度宽松，继续为宽信用和经济复苏提供有力支持。”

5月M1增速也出现了回落。王青判断，在近期企业经营活跃度逐步改善背景下，5月末M1增速延续年初以来的低位徘徊局面，主要源于当前房地产市场处于调整阶段，居民购房款转化为房企的活期存款规模偏低。可以看到，一季度楼市回暖幅度较为有限，整体上仍未摆脱筑底阶段，而且4月和5月楼市销量再现回落势头，这是近期M1增速持续低位运行的重要原因。

值得关注的是，当前M2和M1增速剪刀差较大。王青认为，这意味着宽货币向稳增长传导不畅，某种程度上也代表了“金融空转”程度。后期需要通过有效扩大内需、提振实体经济活跃度，特别是推动房地产行业尽快实现软着陆等方式扭转，而非单纯依靠加码宽货币、宽信用的方式解决。与货币政策相比，接下来财政政策在促消费、扩投资方面的效果会更为明显。这包括较大规模发放消费券和消费补贴、支持基建投资保持较快增长等。

“在一季度信用加速扩张后，5月信贷投放节奏延续放缓，但总体维持稳健，有效满足了实体经济的融资需求。”中国民生银行首席经济学家温彬表示，近期公布的多项数据显示，总需求不足仍然是当前经济运行面临的突出矛盾，在内需恢复情况尚不稳固和外需回落压力加大下，实体融资需求继续受到扰动，各项宏观政策仍需保驾护航。

他进一步指出，6月13日央行下调7天期逆回购利率10个基点，降息落地，也旨在加强逆周期调节，全力支持实体经济。后续，应继续保持政策的稳定性和连续性，强化货币政策和财政政策、产业政策、收入分配等宏观政策协同发力，进一步提振市场主体信心、激发内生投资和消费需求，巩固经济稳步回升的基础。

5月新增信贷“同比回落、环比改善”

数据显示，5月份人民币贷款增加1.36万亿元，同比少增5418亿元。温彬表示，5月新增信贷“同比回落、环比改善”，总体维持稳健。结构上，票据融资同比大幅减少、中长期贷款增长较好，信贷结构有所优化。

“票据融资增量下降拖累信贷总量增长，但并非‘坏事’”。植信投资研究院高级研究员王运金分析称，5月新增信贷同比少增，其中票据融资少增为主因。一般认为，票据融资是银行信贷投放的补充方式，当贷款需求不足时，银行倾向于通过加大票据操作规模达成其信贷投放目标。去年5月疫情影响居民与企业正常生产经营，信贷需求回落，票据融资大幅增加7129亿元；今年以来生产生活已回归正轨，实体经济融资逐步恢复，银行信贷投放压力有所缓解，5月票据融资增量大幅下降预示着需求在逐步回升。

分部门看，住户贷款增加3672亿元，其中，短期贷款增加1988亿元，中长期贷款增加1684亿元。企（事）业单位贷款增加8558亿元，其中，短期贷款增加350亿元，中长期贷款增加7698亿元，票据融资增加420亿元；非银行业金融机构贷款增加604亿元。

王运金告诉记者，居民部门信贷增长明显，预示消费与楼市恢复情况良好。5月居民信贷短期与中长期信贷同比多增，且增量明显高于上月，一方面得益于购车补贴、家电补贴等促消费政策与解除限购等购房政策；另一方面也受消费贷、按揭贷款、公积金贷款等利率的持续下行推动。5月乘用车零售量同比增长28.6%，房屋销售面积同比增长24.5%，良好的消费恢复节奏带动了居民部门信贷加快增长。

初步统计，2023年5月末社会融资规模存量为361.42万亿元，同比增长9.5%，相比于上两个月10%的增速有所下降。2023年5月社会融资规模增量为1.56万亿元，比上月多3312亿元，比上年同期少1.31万亿元。

从各细项来看，对实体经济发放的人民币贷款、未贴现的银行承兑汇票、企业债券、政府债券构成了5月社融的主要拖累项。具体看，对实体经济发放的人民币贷款增加1.22万亿元，同比少增6173亿元；未贴现的银行承兑汇票减少1797亿元，同比多减729亿元；企业债券融资净减少2175亿元，同比少2541亿元；政府债券净融资5571亿元，同比少5011亿元。

“5月新增社融1.56万亿，环比多增符合季节性规律。其他各类表外融资表现低位平稳，对社融影响不大。”王青指出，5月新增企业债券融资为-2175亿，意味着当月偿还量显著高于发行量，净融资为大规模负值。背后除了受年报披露周期影响，5月企业债券发行处于季节性低位外，主要源于在严控地方政府隐性债务背景下，城投债发行面临严监管。后期为保持基建投资处于较快增长水平，今年有可能再度启用政策性金融工具。