今天，由中国光伏行业协会与滁州市人民政府主办的2022中国光伏行业年度大会在滁州隆重拉开帷幕。
作为光伏领域参会级别最高、规模最大、影响范围最广的会议，新一代N型TOPCon技术随着单瓦发电量的不断提升，备受光伏行业、投资方及EPC多方关注，成为这次大会讨论的重点之一。
而新一代N型TOPCon技术代表者晶科能源也是重点关注的企业。不仅是这次大会，11月底，晶科能源收到了72家机构单位调研，机构类型为QFII、保险公司、其他、基金公司、海外机构、证券公司、阳光私募机构。那么，这家企业怎么样？N型TOPCon技术电池行业地位如何？
【资料图】
我们看，这两年欧洲光伏装机需求激增带动了国内光伏产业的出海速度。去年欧洲是我国光伏产品最主要的出口市场，约占出口总额的39%。
今年第一季度，我国向欧洲开发商出口了18.1GW太阳能组件，第二季度为26.5GW。2022年7月，出口量约为9.1GW，而2022年8月，我国向欧洲出口了8.7GW太阳能电池板。今年我国光伏组件出口增速依旧可观。另外叠加国内分布式光伏发展进入窗口期，内外需求增长着实支撑了板块的整体景气度。
随着光伏出海景气度的提高，光伏企业电池等产品开始竞争加速，比如隆基绿能研发了硅异质结光伏电池，其电转换效率达到26.81%，是目前全球硅太阳能电池效率的最高纪录，再比如晶科能源、爱旭股份也研发了新产品，其转换效率分别是26.1%（实验室效率）的N型182高效单晶硅TOPCon电池与25.5%-26%的非银n型ABC电池。
晶澳科技、晶科能源等光伏设备第二梯队的企业，它们的主要收入均来自于海外，今年受益于海外光伏设备需求增长，业绩增速非常快。
产品价值如何？
这两年晶科能源好像都抓住了产品迭代的机会，既能让主导的技术路线成为行业普适的主流，也能让每次研发生产的技术或者产品都能快读占领市场，快速实现新一代技术的商业化量产，并且实现高良率和生产速率，低单位能耗和材料耗费。那么，它是如何做到的呢？
想要全方面的分析，因为内容很多，所以文字实在是太多，这里我们简单的说说比较重要的，产品的价值是最根本最关键的，回归产品，来看看晶科是如何做产品的。
如何理解产品价值？产品的品质、功能和品种与样式等都能体现产品的价值。对于企业来说，每一次产品迭代，如何扩大产品的价值，都有不同的做法。比如增强产品的功能，这里就需要研发或者引用新技术，通过改进某种功能产品在方法和结构，来增强产品的功能。再比如原来的功能不变，把生产产品的成本降低，进而提高产品的价值。
当然，最好的方法就是优化原材料，从源头上改进和提高，进而增强原材料的功能，那么可能就会让成本也随之增加，原材料升级，升级后的原材料之前在产品中只有单项功能，升级后的原材料能多功能的使用。成本虽然有所提高，但是功能却能成倍的增加，同样会让产品更值钱，再引用新技术，二者相结合，可能会产生一加一大于二的效果。
而对于光伏产品来说，本质是技术驱动降本提效，这样的逻辑在电池片上最突出，电池是光伏产业链的核心环节，需要企业利用技术的持续迭代推进效率不断提升，根据相关资料来看，在2018 年以前，光伏电池主要应用Al-BSF技术，其转化效率大概在20%，但因转化效率很难再提高，2019年时候PERC电池替代了Al-BSF技术。还没有结束，由于市场上的PERC电池光电转化效率已实现23%以上，但PERC电池理论极限效率在24.5%。无法提高电池效率，那么就需要有新一代的技术产品更新替代，就是如今的N型电池，Al-BSF、PERC电池都是P型电池，P型电池最主要的问题在于硼氧对引起的衰减，而掺磷的N型电池硼含量极低，从本质上消除了硼氧对带来光致衰减的影响。同时，利用N型硅作衬底，还能够提高对金属杂质的容忍度，电池的效率更高。
如今N 型电池主要是TOPCON电池技术，HIT电池技术以及 IBC电池技术。比如TOPCON电池技术有高效率、高双面率、低衰减、低温度系数等优点。市场上一些主流TOPCON电池&组件厂商量产效率已达到24.5%以上，实验室效率记录已经突破 25%。另外TOPCon 首年衰减 1%，是P型电池的一半，在双面率以及温度系数方面，TOPCON的技术优势也更先进。
晶科能源主要是往TOPCON电池技术上发力，其TOPCON电池18次打破世界记录。去年下半年，在权威第三方测试认证机构日本 JET 检测实验室标定全面积电池最高转化效率达到25.4%。提高技术之后，也扩大了产品产量，在量产方面，2021年11月，晶科能源首次发布其TOPCON 组件量产新品 Tiger Neo，相较于传统 PERC 组件产品在性能、功率、能量密度和可靠性方面全面增强，基于182nm尺寸，其量产输出功率最高可达620W， 效率最高可达 22.30%。
今年11月15日，晶科能源宣布，继近期创造了182及以上尺寸大面积N型单晶钝化接触TOPCon电池26.1%的测试纪录之后，其开发的182N型TOPCon电池组件最高转换效率达到23.86%，刷新了去年7月创造的23.53%的N型TOPCon电池组件效率纪录。
从具体的产地上来看，晶科能源的TOPCon电池片产能为 16GW，主要是依靠合肥、海宁产地，产能均为8GW，都是今年年初投产，今年下半年有望实现满产运行。另外，晶科能源也在于今年4月公告合肥二期8GW、 越南8GW TOPCon项目，并且都将于年底前投产。晶科能源的计划是今年实现TOPCon 出货10GW，明年TOPCon产能将至少达到32GW。
最后在降本上，晶科能源的TOPCon电池性能参数优异，预计0.1元/W以上的溢价。并且建立了一体化降本技术，TOPCon组件有望通过硅片减薄、SMBB、去绕镀工艺等降本手段。
这里举两个例子，如何从硅片环节降本，主要方向就是硅片减薄+电池提效降低硅片单瓦硅耗，硅片减薄作为目前行业最主要的降低硅耗方式，主要体现在电池效率不变的情况下，单片功率不变。硅片减薄之后能够降低单片的硅料用量，从而实现单瓦硅耗下降。另外，效率提升之后单片电池功率增加，从而摊薄每瓦硅片所需硅料用量。再比如电池环节，利用SMBB工艺降低银耗，绕镀问题解决后能够有效提高电池片良率，详细来看，电池非硅成本中银浆占比较高，PERC电池（166口径）银浆用量约为70mg/片，TOPCon对比PERC单片银浆耗量高出50%-100%，晶科能源利用16bb工艺大幅降低单片银浆用量，节省银浆成本。多个方面降本后，从而能够通过技术优势赚取相对于PERC组件的超额利润。
能看出在N型技术突破上，晶科能源扩大了其制造及技术组合能力，提供客户更高效率、更高功率、更强发电性能、超低衰减的产品，建立了新的 N型生态系统，无论是从N型良率，还是技术成熟度去比较，其他企业短期内应该无法和晶科能源抗衡。
TOPCON电池太出色，也让晶科能源受到市场的关注，并且在今年上半年的出货量超越龙头隆基绿能成为全球出货量最大企业。
赚钱不盈利？N型TOPCon能否改善毛利率、现金流
产品做得好，但是回归业绩来看，晶科能源就不是很优秀了，自从转型做光伏产业链相关的组件、电池片及硅片等业务以来，它的营收逐渐增长，截止2021年年底上市前，营收增速为复合年化增长13%，归母净利增速为43%。
这两年业绩营收也很不错，去年实现405亿元，今年前三季度营业总收入为527.72亿，超过了去年全年的营收，并且同比增长117.4。净利润也有明显的增长，前三季度归母净利润实现16.76亿，同比增长132.37%，无论是营收还是净利润今年都会比去年有很大的提高。
数据来源公司财报
不过仔细看，晶科能源整体盈利能力和盈利质量不是很好。
比如盈利能力，晶科能源的毛利率不高，2019年是19.92%，之后毛利率开始下滑，到今年前三季度，其毛利率已经下滑到最低点的10.24%，从数据上看，净利润率有小幅上扬趋势，但这不意味晶科能源能的实际盈利能力好。
数据来源公司财报
具体来看，晶科能源今年三季度获得了9.95亿的“其他收益”，这些收益是从哪里来，三季报里面没有说，不过应该与政府对新能源产业的补贴分不开，如此高的营收和净利润可能与“其他收益”有关。
再比如晶科能源的现金流情况不佳，这几年，其自由现金流呈现净流出的情况，前前后后五年里合计净流出达到103.81亿，也就是说2019年之后晶科能源可能没有真正意义上挣到钱。这样说，大家或许没有一个概念，但是比较同时期的隆基绿能，就会有比较明显的概念，隆基绿能自由现金流净流入超过80亿。那么晶科能源的现金流情况真的不好。
接着比较的话，比如整体存货周转和经营周期也比较长，还是与隆基绿能比较，它的存货周转天数是73天左右，而晶科能源需要大概99天，时间上要多出二十多天。它的海外收入占比明显高于上述同行业可比上市企业。境外资产周转速度拉低了晶科整体的存货周转率。不过光伏企业即便是出海拖累运营效率，可是出口的光伏零件及组件的毛利率一直很高，这一点也是一个问题。
根据11月29号投资者对其调研，未来1至2年内，晶科能源的主要规划是稳步推进先进产能扩产，逐步提升市占率，稳固一线企业头部地位。研发方面，仍将持续推进N型TOPCon技术提效降本，同时关注多种先进技术的进展，努力保持和扩大技术领先优势。未来提效降本空间依然很大，在较长时间范围内仍是最具性价比和商业化价值技术路线之一。
既然TOPCON系列是晶科能源的重点，那么未来能否改善晶科能源毛利率、现金流等情况，还要一段时间来验证。
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