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☀ TPU是一种新型的高分子材料，可通过配方工艺调整形成不同的产品性能，具备可降解特性，符合环保、“双碳”目标，未来有望在众多领域替代传统的橡胶、塑料材料，应用前景广阔。

☀ TPU产业链国产化加速，中高端百亿级市场待开发。2021年我国TPU总产能近120万吨（YOY+ 16.28%），其中TOP3为万华/华峰/美瑞新材，年产能分别为20/18/8.5万吨。近年低端市场趋近饱和，但新的应用领域带领中高端市场快速发展（占比提升45%），如高端鞋材、特种薄膜、医疗等高技术属性产品应用领域将陆续进入放量期，市场规模可达百亿级。

☀ 中高端行业研发壁垒较高，竞争格局优异。特种TPU粒子技术壁垒主要在于产品配方、生产工艺、设备配合，对行业knowhow积累要求高，下游需求分散、客户认证周期长，导致中高端市场需求的TPU产品过去被海外龙头企业垄断。近年国内产商专攻利基市场，在部分细分领域具备技术和价格优势，已逐渐实现替代进口产品。

☀ 标的推荐

1）美瑞新材率先突破中高端TPU粒子技术的厂商，短期成本端压力缓解，鞋材+车衣两大中高端领域逐步进入放量期，TPU业务业绩确定性强，2022-24年有望维持30+%的年复合增长，长期布局上游原材料特种异氰酸酯，该板块单吨净利高、竞争格局优，24年投产后有望大幅增厚公司业绩。

2）通易航天美瑞新材下游公司，新能源车衣的纯正标的。公司今年由军用氧气面罩像车衣薄膜成功转型，目前3条TPU原膜生产线均已全部开始生产，产品下游主要为新能源车行业，有望受益于下游高景气，业绩弹性高。

☀ 风险提示原材料价格波动，下游需求不及预期，新业务不及预期