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顾家家居(603816)

公司于12月14日发布公告，拟以人民币1.61亿元向恒翔投资出售玺堡家居51%股权，本次股权出售后，公司将不再持有玺堡家居的股权。基于新冠疫情、反倾销等外部环境及公司海外布局规划等因素，经双方协商确定，本次业绩承诺补偿金额调整为人民币5000万元，并计划分3期支付，分别于23年4月30日前支付50%、23年12月31日前支付25%、24年4月30日前支付剩余的25%。

此次剥离利于减轻公司财务负担，改善盈利情况。玺堡家居受新冠疫情及反倾销影响，20-22H1分别实现营业收入7.69/8.13/2.22亿元，实现净利润209.60/1222.37/203.22万元，不可抗力致其业绩表现不理想，难以实现预期收益。同时，近年来公司内延外贸床垫放量增长，拉动整体盈利水平回升。此次剥离后，有利于公司回笼资金、改善资源配置，更专注于内部品牌运营从而提升盈利能力。

外贸方面，稳步推进海外工厂本土化运营，优化供应链。优化调整越南基地布局，完善其软体全品类生产能力，通过引入供应商越南办厂实现采购本地化，加强越南本地员工培育，精简外派人力，精益生产减少超支损耗；墨西哥基地探索21天快交模式，完成自建基地相关事宜，为公司产品在北美乃至全球的市场占有率提升，提供坚实的保障。

内贸方面，通过数字化工具推动零售转型，终端店态持续优化迭代，调整产品矩阵，推动产品向年轻化转型，进一步满足消费分化趋势下部分客群对高性价比产品的追求。渠道方面，巩固品类专业店优势，加快融合大店布局速度，我们预计公司明年仍有望继续维持与今年相当的扩店节奏，渠道加速整合推动行业集中度提升。

盈利预测与估值我们看好公司作为国内软体龙头，前端强化区域零售中心协同作用，后端深化供应链变革提升产品力，零售端实力不断巩固；外贸伴随出口品类更加多元，海外工厂本土化运营生产效率优化，有望进一步打开增长空间。预计公司23/24年归母净利分别为21.53/24.95亿元，对应PE分别为16X/14X，维持“买入”评级。

风险提示本次股权交易相关事项推进不及预期；渠道拓展不及预期；地产交付不及预期；行业竞争加剧；出口贸易政策风险等。