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布局硬碳负极材料、打造生物质精炼一体化产业链，维持“增持”评级

圣泉集团12 月16 日发布公告，拟采用自主研发的生物质精炼技术，投资24.8 亿元建设年产10 万吨生物基硬碳负极材料项目，生物基产业链布局持续延伸。我们维持公司22-24 年归母净利6.8/9.7/11.6 亿元的预测（暂不考虑硬碳负极材料项目贡献），按最新7.83 亿股本对应EPS0.87/1.24/1.48 元，结合可比公司23 年Wind 一致预期平均26xPE，考虑可比公司电子化学品业务居多、公司合成树脂业务占比高，给予23 年20xPE，目标价24.80 元（前值18.48 元，基于22 年21xPE），维持“增持”评级。

拟投资建设年产10 万吨生物基硬碳负极材料，延伸生物基产业链据公司公告，本次年产10 万吨生物基硬碳负极材料项目位于济南市刁镇化工产业园，规划总投资24.8 亿元，项目资金由公司自有资金和银行贷款解决，建设周期18 个月。项目建成后，将形成10 万吨/年生物基硬碳负极材料，以及年产15/1/4/1.2/1.05/0.5 万吨纤维素浆/纳米纤维素浆/纳米纤维素/糠醛/乙酸/钾盐等产能，公司基于自主研发的生物质秸秆精炼技术，打造生物质精炼一体化产业集群，且生物基硬碳负极材料未来在钠离子电池负极领域具备良好的应用前景，公司依托秸秆项目副产的生物炭为原料有望具备成本优势，且进军新能源材料有望提升产品竞争力，打开长期成长空间。

合成树脂需求有望逐渐修复，静待产能放量

据百川盈孚，因下游需求较弱，截至12 月16 日酚醛树脂价格/价差分别1.12/0.63 万元/吨，较季度初-20%/-13%，已处于2018 年以来相对低位，未来伴随国内稳经济增长政策发力及防御措施优化等，酚醛树脂需求和价格均有望迎来景气修复。公司目前酚醛树脂已具备60 万吨/年产能，22 年前三季度因需求低迷销量仅27.6 万吨（不含电子化学品），我们认为伴随需求改善，未来产能利用率及单吨盈利水平均有望持续提升，进而带动合成树脂板块盈利增长。呋喃树脂方面，公司目前具备12 万吨/年产能，受益于风电等新兴领域需求带动，我们预计产能利用率和单吨盈利水平有望维持稳定。

新项目有序推进，高附加值产品及生物质化工业务前景良好据公司半年报，未来酚醛树脂在建项目实施完毕后总产能将达66.86 万吨/年，其中包含特种/电子级等多种高附加值产品；IPO 募投高端电子化学品项目（含 6000 吨/年环氧树脂等）亦进展良好；大庆100 万吨/年生物质精炼一体化项目（一期50 万吨/年）已打通流程，试生产有序推进。伴随产能扩张、产品结构升级及新能源材料延伸等，公司增量看点丰富。前期公司实控人全额认购10 亿元非公开发行股票亦彰显管理层对未来发展的心。

风险提示下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。