文/一木
(资料图片仅供参考)
资本是逐利的，当某个行业某种项目利润诱人时，一定会吸引产业资本进入，从而加剧竞争并导致供给大幅增长甚至供过于求，从而导致售价下降和整体利润空间的下降。按这个逻辑，不同行业和不同企业的利润空间总体上应该是趋同的，但为什么有些企业却能够长期滋润生存、利润丰厚呢？这类企业凭什么成为了企业里的“皇冠上明珠”？下面就对这种优质企业的一些关键特征进行详细解读。
巴菲特说过All cash is equal。意思是所有的资金都是平等的。我把它引申一下，所有的资产也是平等的，一家公司既然特别盈利，而且产业资本无法进入，那么它就一定是具备了一些隐藏在背后、不太容易为人发现的“资产”——无形资产。
至于无形资产到底是什么？它可以有很多种，比如无法复制的商业模式、独一无二的秘密配方、独家运营权、难以撼动的品牌影响力、难以撬动的客户黏性（客户依附关系紧密）、壁垒极深且还在不断加强的科技优势，等等。
总之一句话就是，这家公司及其对应的产品难以被替代，而其难替代程度又分为超长期、长期、中期、短期，当然，期限越长越好。因为长期难以被替代，因此该公司的产品即使享有很高的利润空间，产业资本也无法进入其中去分一杯羹，而只能任由它一家（或几家）独自享受高利润的快乐。——这种企业所对应的股票无疑就是真正的“皇冠上明珠”。
“皇冠上的明珠”企业一般具备以下几项特征
一、难以复制性
前面说过资本是逐利的，当某个行业某种项目利润诱人时，一定会吸引产业资本进入。因此，凡是容易复制的企业，注定是微利的。比如一些进入门槛极低的粗加工企业，但凡搭个棚就可以开始经营，这类企业不可能拥有高利润，因为谁都可以复制，其竞争是剧烈的，这类企业只可能赚到辛苦钱。
难以复制性的一个核心特征就是不管哪个产业大鳄掌握了多少资金，他也做不出另一个类似企业。这本质上就是“皇冠上明珠”企业的超强竞争优势的体现。
二、具备定价权
对现金或银行存款来说，最最可怕的就是通胀。从长期的角度来说，现金的购买力以飞一般的速度在贬值，因此，对企业产品来说，提价是一件必然的事情，但提价是分两类，一类是被动提价，一类是主动提价。
能够主动提价的公司则具备定价权。对一家公司来说，提价当然是一个最让人激动和兴奋的事情——不要苦哈哈扩张，营收却增长了；不要压缩成本，利润却增长了，还有比这更快乐的事情么？但往往很残酷的是，只要一提价，客户马上“叛变”了，转而就投向了竞争对手的怀抱，然后就是营收下降、市场占有率下降、整体利润下降等。
能够主动提价，还不担心公司经营受到影响，这就是真正具备了定价权。当然，主动提价肯定要师出有名，法号乱来肯定不行，甭管什么企业都不行。这里有一个反面例子，东阿阿胶曾经一味提价连年提价，导致阿胶利润空间畸形，结果阿胶企业激增，既搞乱了阿胶市场，也个自身经营环境造成了极大的破坏，这叫自己作死。
三、现金创造力强
巴菲特一直强调用自由现金流进行估值，关于自由现金流，最通俗的理解就是可以用来分掉，却不影响公司的经营的那部分钱。
“皇冠上明珠”企业，一定必须是自由现金流充沛。而一家企业若要自由现金流充沛，则一定是公司的产业链地位高，对上游供货商可以赊账，对下游经销商或客户必须现款现货甚至收预付款，这样的话，公司的经营则基本不太需要动用自有的资金，用用上下游的钱就可以维持公司运营了。同时，这种经营状态也必然能够赚到真金白银，白花花的银子堆满在公司账户上。
与之相反的是这类企业，去上游采购需要现款现货，卖给下游则先货后款，即使财务报表上显示赚了不少钱，但实际上没多少钱到了账户的，大部分都是应收账款，这类企业就是典型的苦逼企业。
四、经营存续期长
有个数据，中国的民营企业的平均寿命是3年左右。这个数据说明了创业的不容易，同时也说明了对企业进行投资的难度，尤其是对一级市场的投资，比如风投，如果能够做到十投中一，那就是天才级的投资者了。
而既然是稀缺的“皇冠上明珠”企业，自然有别于绝大部分普通的企业，而具备经营存续期长的特点。这种企业往往如此，一是需求稳定，二是产品稳定，三是工艺稳定。
正因为稳定，才具备了经营存续期长的基因。整体而言，消费品呈现出更稳定的特点，更多的百年品牌也确实主要诞生在消费品里，比如酒类、医药、食品。
五、市场需求牢靠和稳定
市场需求的牢靠性也是“皇冠上明珠”企业确定的底层逻辑之一，就是因为其雷打不动的需求，保障了该企业持久的生命力。
我在前面的文章《碰到这种股票闭着眼睛买进都能赚钱！》碰到这种股票闭着眼睛买进都能赚钱！，我也曾有过详细的分析“什么样的产品需求最为稳定？消费品应该算，尤其是刚需型消费品，比如食品、饮料、服装、化妆品、洗涤用品、日用品、保健品、医药之类。这类中与口有关的品牌产品则更是需求不容易撼动，比如国外的可口可乐，喝了这么多年了；比如国内的贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖等，都是上百年的历史了；比如同仁堂、片仔癀、云南白药等老品牌中药。”
当然，并不是其它领域就没有牢靠和稳定的市场需求了，这个需要结合实际情况去进行甄别。即使科技类领域，某些需求也是在十年二十年都是稳定的，对做股票投资来说，能够有十年二十年的期限，就已经足够了，甚至五年就非常好了。比如电视机刚刚面世的时候，这个需求就是稳定且牢靠的；比如满足社交需求的QQ和微，同样也是稳定和可靠的。如果一定要从期限上说，或许微的需求或许未来会被其它事物所替代，它的需求牢靠性和持久性或许比不上茅台比不上云南白药比不上片仔癀，但一点也不影响我们的投资成绩。
因为对投资者来说，我们不需要无限长，我们需要的只是在比较长的一段期限里实现可靠性地盈利。
六、客户黏度强
客户黏度强，就是指客户找到替代品的难度大，因此长期维持着对该产品的复购和使用，从而形成很强的客户黏度。
客户黏度的形成有着不一样的原因——有品质和口感的原因，比如喝酒的人有些就是喜欢某种口味；有品质和功效的原因，比如某些品牌中药的效果具有独特性；有社会关系共存的原因，比如绝大部分人都在用微社交，你卸载微就会社交不便；有彼此依存关系紧密的原因，比如有些零部件供应商，全程参与了下游客户某些零件的研发、安装和调试，更换供应商的话，需要再度花非常长的时间去筛选和磨合等等。
七、周期性弱
周期性强的企业受到宏观经济波动或者行业周期的影响很大，宏观经济好，行业景气，就盈利好；宏观经济差，行业低迷，就盈利差，属于典型的看天吃饭类型。
而之所以周期性强，很大的原因也是因为需求并不稳定，或者说其所对应的市场需求并非硬性需求，属于可选可不选的软性需求。正因如此，企业产品的销售不具备确定性。
而周期性弱则表明该企业的产品较少受到宏观经济的影响，无论其宏观经济表现如何，其市场需求不受其影响，因此，这点又和前面第五点“市场需求牢靠和稳定”息息相关。
八、强品牌影响力
“皇冠上明珠”类企业，往往都具备强品牌影响力特征，尤其是消费类企业，不具备强品牌影响力，就称不上“皇冠上明珠”。
品牌不是仅仅注册了一个商标，它是长期作用于消费者所形成的综合印象和综合力量，是一个产品的知名度、美誉度、任度和标识度，是对消费者心智的占领，并从而形成一种下意识观念。比如，一说云南白药，人们就想到“伤科圣药”；一说茅台，就想到酱酒想到国酒；一说宁德时代，就想到是最可靠最好的锂电池；一说到全聚德，就想吃一只，哪怕从没吃过。
具备强品牌影响力的企业和产品，因为已经走入到了消费者心中，往往就成了人们购买的第一选择。
总之，“皇冠上明珠”类企业本身就是稀缺的珍品，这八个特征是其主要表现特征，遇到这种企业，无疑值得格外留神和关注。当然，这些特征往往也彼此相关，并不是独立的存在，有时是一体两面，有时是不同侧面的表现特征，比如市场需求牢靠、客户黏度强、周期性弱就是一体三面，需求牢靠，自然体现为客户黏度强，周期性也自然呈现偏弱的特点；再比如强品牌影响力和定价权，也是一体两面因和果的关系。
如果所有的股票全部低估，当然最好是选择“皇冠上明珠”，但实际情况中需要灵活应对，因为不论多好的企业，都有其合理的估值，如果估值偏高，一样需要暂时远离。想起了关于NBA的一句顺口溜有乔选乔，无乔选鲨；无乔无鲨，伊戈达拉。但这是和报价无关的选择，现实中，如果我是老板，我最喜欢选择的是斩杀湖人F4的活塞五虎，便宜、性价比高，还能击败巅峰的奥尼尔、科比，外加佩顿、马龙，拿下总冠军！
