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中国银河证券股份有限公司刘光意近期对宝立食品进行研究并发布了研究报告《2022年报点评B端复苏与C端放量，高增趋势有望延续》，本报告对宝立食品给出增持评级，当前股价为24.85元。

宝立食品(603170)　　核心观点　　事件4月10日，公司发布2022年度报告。　　B端复苏与C端放量，渠道与客户结构优化。2022年公司实现收入20.4亿，同比+29.1%；折合22Q4为5.6亿，同比+31%。总体看，B端业务随着防疫政策优化迎来需求端环比改善，叠加C端空刻意面受益于平台红利与品类势能实现持续放量（厨房阿芬22年收入同比+74.7%），共同推动整体收入实现高增长。分产品，22Q4复调/轻烹/配料收入分别同比+15.5%/+58.8%/-28.2%，复调环比提速主要系B端需求改善，轻烹高增主要得益于空刻意面放量，配料在疫情冲击下仍在调整。分区域，22Q4核心市场华东收入同比+32.1%，收入占比82.2%，新兴市场中华北/东北/华中收入同比+77.1%/25.9%/21.9%。分渠道，22Q4直销/经销收入分别同比+28.6%/41.6%，22年前五大客户/百胜收入占比下降至27.8%/14.0%，经销商快速开拓KA渠道，22Q4末经销客户271家，环比+22家，主要集中在C端KA渠道。　　销售费用投放致毛销差承压，其他费用优化致Q4盈利改善。净利率2022年销售净利率为11.3%，同比-1.03pct；折合22Q4为11.4%，同比+0.9pct，剔除扣非项目扰动后同比+0.6pct，主要得益于其他费用率下降；2022年厨房阿芬净利率5%，同比+1.1pct，折合22H2同比-1.9%，主要系线上促销力度加大与新品投放所致。毛利率22Q4为35.3%，同比+2.2pct，主要得益于品类结构优化以及部分B端产品提价。费用率22Q4销售费用率15.8%，同比+3.3pct，主要系空刻占比提升导致线上费用明显增加。　　23年高增趋势有望延续，长期三大成长曲线共振。短期看1）2023年防疫政策优化推动B端业务逐步复苏；2）C端空刻意面品类势能延续；3）3月推出烘焙产品布局新客户；4）线下C端与小B端渠道持续扩张。长期看1）B端渠道扩张，大B客户持续渗透并且小B渠道加速扩张；2）B端品类扩张，瞄准意面、披萨等长保质期且重调味的大单品，通过技术与客户方面的协同效应实现快速突破；3）C端新业态扩张，空刻短期已具先发优势，未来可通过产品裂变、线下扩张、低价格带品牌等策略转型为“长红”产品。　　投资建议结合公司年报，我们引入2025年盈利预测。预计2023~2025年归母净利润为2.86/3.46/34.22亿元，同比+32.8%/21.0%/22.0%，EPS为0.71/0.86/1.05元，对应PE为34/28/23X，长期看好公司B+C端共振驱动业绩持续增长，但考虑到估值水平，维持“谨慎推荐”评级。　　风险提示新客户表现不及预期，竞争超预期，费用投放超预期，食品安全问题。

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级6家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为35.03。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，宝立食品（603170）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括应收账款/利润率。该股好公司指标4.5星，好价格指标2.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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