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东吴证券股份有限公司周尔双,黄瑞连近期对正帆科技进行研究并发布了研究报告《2022年&2023年一季报点评在手订单充足,业绩有望延续快速增长》,本报告对正帆科技给出增持评级,当前股价为43.57元。

正帆科技(688596)  事件公司发布2022年报和2023年一季报。  集成电路业务快速放量,2022年收入端延续快速增长  2022年公司实现营业收入27.05亿元,同比+47.26%,其中Q4为9.01亿元,同比+49.75%,基本符合我们预期。分行业来看1)集成电路2022年实现收入10.76亿元,同比+131.90%,是收入端增长主要驱动力,我们判断一方面受益于集成电路行业大规模扩产,公司高纯工艺系统需求旺盛,另一方面系GasBox快速放量,同样贡献不俗增量;2)光伏2022年实现收入7.90亿元,同比+24.47%;3)化合物半导体2022年实现收入1.07亿元,同比+9.27%;4)平板显示2022年实现收入1.37亿元,同比-42.09%,受面板行业景气下滑明显拖累;5)生物医药2022年实现收入3.77亿元,同比+102.30%,实现高速增长。6)光纤通2022年实现收入1653万元,同比-43.80%,明显下滑。分产品来看1)电子工艺装备2022年实现收入18.99亿元,同比+47.92%;2)生物制药设备2022年实现收入3.45亿元,同比+105.43%;3)电子气体2022年实现收入2.43亿元,同比+38.09%;4)MRO2022年实现收入2.15亿元,同比+14.50%。  2023Q1公司实现营业收入4.11亿元,同比+13.42%,增速有所放缓,我们判断一方面系Q1为传统收入确认淡季,另一方面系2022年12月疫情延续到2023年1月份,叠加春节影响,客户在2月份后才开始大规模开工,一定程度上影响公司订单交付。截至2023Q1末,公司存货和合同负债分别为24.80和14.25亿元,分别同比+88.23%和+48.33%,分别较2022年底增长25.02%和28.17%。新签订单方面,公司2022年新签订单41.34亿元,同比增长52.50%。2023Q1新签订单14.79亿元,同比+25.9%,低于我们预期,主要部分订单未签订合同延后到Q2。公司在手订单充足,将保障2023年收入端高速增长。  股份支付费用压制利润端表现,2022年销售净利率同比基本持平  2022年公司实现归母净利润2.59亿元,同比+53.61%,其中Q4为1.21亿元,同比+99.33%,落于业绩预告中位区间(2.53-2.70亿元)。2022年公司销售净利率为9.66%,同比+0.51pct,略有增长。1)毛利端2022年销售毛利率为27.46%,同比+1.29pct,其中电子工艺设备、生物制药设备、电子气体、MRO和其他业务毛利率分别为27.66%、24.35%、17.73%、41.29%和45.91%,分别同比+2.85pct、-1.10pct、-1.98pct、+0.66pct和+7.55pct,电子工艺设备毛利率提升是销售毛利率提升的主要驱动力。2)费用端2022年期间费用率为17.41%,同比+1.26pct,其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-0.45pct、-0.05pct、+1.28pct和+0.48pct,研发费用率明显上提,一定程度上压制盈利水平。2022年公司股份支付费用达到3977万元,若剔除股份支付费用影响,2022年公司扣非归母净利润为2.54亿元,同比+69.13%,明显高于收入端增速,真实盈利水平表现十分出色。  2023Q1公司实现归母净利润1115万元,同比-0.97%,实现扣非归母净利润735万元,同比+119.11%。2023Q1公司销售净利率和扣非销售净利率分别为3.64%和1.79%,分别同比+0.35pct和+0.86pct,略有提升。2023Q1销售毛利率为31.35%,同比+7.07pct,2023Q1期间费用率达到28.12%,同比+7.19pct,明显压制毛利率上升对于净利率的正向贡献。  工艺介质系统有望持续扩张,GasBox和opex业务打开成长空间  公司在稳固工艺介质供应系统市场龙头地位的同时,积极布局半导体设备零部件(GasBox),并不断拓展电子气体、MRO等OPEX业务,不断打开成长空间。1)工艺介质供应系统若仅考虑半导体行业,我们估算2021年中国大陆工艺介质供应系统市场规模为144亿元,2023年有望达到206亿元。若再考虑到光伏等行业需求,我们判断2021年本土工艺介质供应系统市场规模将突破200亿元。2022年公司电子工艺设备实现收入18.99亿元,我们预估公司在本土市场份额不足10%,成长空间依旧较大。2)GasBox若仅考虑半导体设备需求,我们预估2021年全球和中国大陆GasBox市场规模分别为163和47亿元,2023年有望达到192和67亿元。若再考虑光伏、面板显示等行业需求,我们判断2021年中国大陆GasBox市场规模将超过100亿元。半导体设备零部件全球供应链紧张、贸易摩擦加速国产替代诉求,公司正在积极对接半导体&光伏设备客户,有望进入快速放量阶段。3)OPEX(1)电子气体公司是国内为数不多能稳定量产电子级砷烷、磷烷的企业之一,2022年募投项目重点布局电子大宗气,实现产品和区域覆盖度的拓展。(2)MRO公司为本土少数具备MRO一站式服务的综合能力的企业,后市场服务有望快速放量。  盈利预测与投资评级考虑到公司在手订单充足,我们维持2023-2024年公司归母净利润分别为4.03和5.69亿元,并预计2025年归母净利润为7.56亿元,当前市值对应动态PE分别为31、22和17倍。基于公司的高成长性,维持“增持”评级。  风险提示下游资本开支下滑、市场竞争加剧、新业务开展不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,中建投证券吕娟研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达93.41%,其预测2023年度归属净利润为盈利4亿,根据现价换算的预测PE为29.3。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有5家机构给出评级,买入评级4家,增持评级1家;过去90天内机构目标均价为49.84。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,正帆科技(688596)行业内竞争力的护城河一般,盈利能力一般,营收成长性较差。财务可能有隐忧,须重点关注的财务指标包括应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标1.5星,好价格指标2星,综合指标1.5星。(指标仅供参考,指标范围0 ~ 5星,最高5星)

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