近日,长沙都正生物科技股份有限公司闯关创业板的IPO申报获得了深交所处理,保荐机构为华创证券。

都正生物主要为为医药企业、科研机构、CRO等提供药物、医疗器械等临床研究服务。本次IPO,都正生物拟募集4.93亿元,其中3.25亿元用于总部及研发生产基地建设项目,3254.94万元用于临床试验研究服务网络建设项目,其余1.35亿元用于补充流动资金。


(资料图片仅供参考)

营收高速增长 毛利率逆势增长

近年来,随着我国经济稳步发展、城镇化进程加速、人民健康卫生观念提升以及老龄化进程不断加深,我国医疗卫生总费用以及医药市场规模均呈增长态势。

根据国家统计局数据,2011年我国医疗卫生总费用为24345.91亿元,至2021年我国卫生总费用规模已达到75593.60亿元,年均复合增长率为12.00%。

都正生物主要从事临床研究服务。2020-2022年期间,公司营业收入分别为 1.43亿元、2.17亿元、3.47亿元,复合增长率为55.73%,呈现出快速增长的趋势。

在净利润表现方面,公司亦由2020年的2448.0万元增长至7777.28万元,增幅217.70%。

具体来看,公司在临床研究服务中的临床试验运营是公司营收的核心。报告期内,该业务实现了公司总营收中的94.83%、91.15%、89.82%,由1.36亿营收增长至3.11亿元。

值得一提的是,在营收高速增长的过程中,都正生物亦在快速扩张企业版图。2019年11月,都正生物收购砝码柯100%股权,后者主要业务为数据管理与统计分析服务;2019 年 12 月,都正生物收购先领医药100%股权,后者主要业务为临床试验现场管理服务;2020年5 月,都正生物收购舍同智能40%股权,后者主要业务为受试者招募与管理相关服务,收购完成后,舍同智能成为先领医药全资子公司。

值得留意的是,在招股书中,都正生物列举了5家可比公司,包括泰格医药(300347)、阳光诺和、博济医药(300404)、诺思格、万邦医药。在这五家公司中,临床研究服务营收占主营业务收入比重超过90%的有泰格医药、诺思格。

泰格医药的毛利率在2020-2022年期间快速下滑,由47.24%滑落到39.33%;诺思格的毛利率在同期亦出现滑落,由39.25%下滑至36.85%。

同期,都正生物的表现好于上述两家公司。在行业毛利率下行的情况下,都正生物毛利率在2022年逆势提升,较2021年增长2.46个百分点。

对于公司毛利率2022年的表现,都正生物在招股书中表示,“①公司合作的临床试验机构位于长沙等地,该等地区受宏观环境影响较小;②随着公司临床研究服务规模的逐步提升,规模效应更加明显,公司对临床试验机构的议价能力增强,采购价格有所下降。”

谜一样的股权定价

在企业的初创阶段,融资转股是常见的现象,股权的定价通常也与企业经营数据下的估值有着重要联系,不过就都正生物而言,股权定价似乎有点与众不同。

2020年1月,都正生物进行过一次增资。其中,员工持股平台的每增资数额对应的价格为18.5185元,但李民的每增资数额对应的价格仅为3.7037,这一价格相当于前者的20%。李民是谁?与公司是什么关系?又为何能够以远低于员工持股平台的价格进行增资?

这样与众不同的定价方式在都正生物的股权历史上并非偶然。2020年5月,实控人欧阳东升进行过股权转让,其中转让给宝顶赢的股权定价为17.8889元/股,但同期转让给金波、李素萍的定价却分别为2.9815元/股、3.9753元/股。

同一个月内的股权转让定价,为何又再度出现不同的价格,且不同自然人之间的价格也存在出入,都正生物的股权定价到底是凭什么制定的?因人而异又是什么原因产生的?

除了上述两次比较为明显的定价异同外,纵观都正生物整个股份变动历史,同一时期股权定价出现明显差异的情况尤为多见,贯穿整个股权历史。

离谱的股权定价差异,让都正生物的股权历史,看起来颇似菜市场的股权叫卖。

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