《投资者网》侯书青

编辑 吴悦

近日，奈雪的茶发布公告称，公司与乐乐茶签署了总对价为5.25亿元的投资协议，自此，奈雪的茶获得了乐乐茶43.64%的股份，成为乐乐茶的第一大股东。

(资料图)

此次交易备受关注的原因，不仅因为它是今年新茶饮行业最大的一轮投资，更是因为这笔交易意味着，高端现制茶饮的单店估值将迎来一个新的“定价标准”，多年未获融资的乐乐茶在此轮交易里被奈雪的茶以很低的价格收入囊中。

从单店估值的角度看，奈雪用很低的对价间接扩张了140多家门店，但难以否认的是，在这次并购之后，市场上像乐乐茶这样能够“即买即用”的并购标的已经不复存在。当规模已经成为限制茶饮行业的决胜关键点时，如何长期、低成本地扩张门店规模，成为了玩家们必须考虑的问题。

谁最该焦虑？

这场交易广受关注的原因，一方面是因为乐乐茶曾是与奈雪、喜茶并驾齐驱的高端茶饮品牌，另一方面，也是因为乐乐茶曾在去年因并购事宜被喜茶创始人聂云宸公开“嫌弃”过，此次被奈雪收购，算是以上事件的“后续”。

2021年7月，曾有消息称喜茶与元气森林计划以40亿元收购乐乐茶，喜茶创始人聂云宸很快就在社交媒体上回应称：“消息不实，此前经过中间人介绍的确有过一段时间接触，但在深度了解内部情况、业务数据和状况后已经彻底、完全、坚决放弃。”乐乐茶不久后也回应了传闻，称公司并无被收购计划，经营状况正常。

将此番奈雪的收购价格与一年前的传闻做一个对比，不难发现，若上述传言为真，那则意味着乐乐茶的整体估值在过去的一年多时间内发生了明显的变化。

2021年7月至今，乐乐茶的门店数量从约70家增至目前的148家，整体估值却从40亿元缩水至12.03亿元，单店估值从约5714万元跌至810万元。

一年时间就能产生如此悬殊的估值差距，人们不禁要问：既然奈雪的茶此次并购乐乐茶的交易能够达成，是否意味着目前高端现制茶饮品牌的公允单店估值已经低于千万水平？

更进一步地推测，乐乐茶、喜茶、奈雪的茶3家企业均主打“奶茶+软欧包”的模式，那是否可以根据此次交易的价格算出奈雪的茶和喜茶的合理估值（市值）？

在2022年第四季度，奈雪的茶成功将门店数量扩充至千家规模，按照其约120亿元的最新市值计算，其单店估值约为1200万元——大约相当于一家乐乐茶加一家Tims。

奈雪的茶与乐乐茶之间近400万元的单店估值差距，看似有些悬殊，可实际上放眼行业，最应因估值焦虑的，却是喜茶。在最新一笔融资落袋之后，传闻喜茶的估值已经高达600亿元，而截至2022年11月，《深圳商报》数据显示喜茶的最新门店数量为897家，以此计算单店估值超过6600万元。

在上市之前，对于一家喜茶门店到底值多少钱这个问题，没人能给出确切的答案。但与6600万元的价格相比，810万元和1200万元这两个数字显然经历了更多市场的考验。

什么是关键？

商业不是一件简单的事情，一个茶饮品牌的估值也不可能只由“门店数量”、“单店估值”两部分决定。如果将对比的指标从“单店估值”转向“单店营收”，我们将看到另一番景象。

久谦中台的数据显示，2021年第四季度，喜茶的营收约为13.38亿元，换算下来，2021年全年喜茶的营收应在52亿元左右。喜茶发布的《2021年灵感饮茶报告》中的数据显示，喜茶2021年的门店数量超过800家。

平均下来，一家喜茶门店的年收入约为650万元，由于2021年喜茶的新门店增速为当时新低，仅新增100多家门店，故而这一数字可能较为接近实际值。

奈雪的茶在2021年年报中披露了当年公司的经营业绩，全年实现营收42.96亿元，截至当期期末共有817家门店，平均每家门店年收入525.8万元。

而乐乐茶的表现却令人颇感意外：奈雪的茶在入股乐乐茶后发布的公告中显示，后者2021年营收约为8.7亿元，当年上半年的门店数量约为70家左右。如果当年年末门店数量为80家，乐乐茶2021年的门店平均年收入或高达1087.5万元。

这看上去是一个十分诡异的现象，乐乐茶拿着三家中最低的单店估值，单店营收却是三家中最高的。

在诡异现象的背后，是现制茶饮行业的现实：决定品牌估值上限的并不是某一时期的盈利能力，而是它占领了多大的地盘，以及未来占据更多地盘的潜力。市占率、扩张能力才是竞争的关键。这或许也是导致乐乐茶单店估值奇低的原因之一。

Why&How to 扩张？

乐乐茶、喜茶、奈雪的茶，直到现在都是高端现制茶饮的代表品牌。在他们之后，新鲜的原料制成的饮品与软欧包、25元以上的单品售价、精装修的门店，几乎成为了高端奶茶店必备的标签。

但这些却不意味着他们会有高市占率。

艾瑞咨询发布的《2021年中国新式茶饮行业研究报告》指出，市场上均价在20元及以下的中低端品牌，占据着85.3%的市场份额。例如今年提交了招股书的蜜雪冰城，2021年就拥有超过16000家门店，营收高达103.5亿元，这个数字或许超过“喜乐奈”3家当年的营收总和，但它的市占率也不过7%。

市场上更多的，则是如茶百道、沪上阿姨这类单价在13-20元，门店规模上千家的品牌。他们在高价与低价之间生长且为数不少，是市场最主要的组成部分。

而高端品牌的市场份额仅有14.7%，这其中不只有乐乐茶、喜茶、奈雪的茶，还有KOI这类在资本面前格外低调，但客单价与上述三家相近的品牌。由于2021年“喜乐奈”3家的营收总和与蜜雪冰城相近，我们或许有理由认为它们的市占率总和也在7%左右。

茶饮市场仍然很分散，想要拿个好名次，答案就是圈地、做大规模。这个答案的依据也不难找：不是所有品牌都会搞联名营销、也不是所有品牌都会做糕点类产品，但无论眼下能否实现自我造血、稳定盈利，玩家们都不约而同地在做同一件事：扩店。

扩店成本越低越好，速度越快越好，这意味着扩张的效率。另外，产品覆盖的消费群体越多越好。

在这两方面，喜茶已经有所动作，先是宣布部分产品降价，又在今年11月宣布对有在喜茶工作经验的人开放一线以下城市的加盟。

开放加盟意味着品牌不再承担加盟门店日常经营中产生的开销，能够降低经营成本，还能通过各种途径向加盟商收取使用品牌的“租金”，降低价格则能够提升产品对一线以下城市消费群体的吸引力。

奈雪的茶入股乐乐茶成为最大股东，也是在通过投资的方式扩张自身规模，同时奈雪的茶也没有停止扩张主品牌的步伐，目前门店总数已经突破1000家，是“喜乐奈”三家中最多的。

奈雪的茶用账面现金的约14%，买下了乐乐茶的140多家门店，实现了一波“平价扩张”。几乎失去扩张能力、且两年多未获新融资的乐乐茶也为自己找到了一个好归宿，这是一笔双赢的好买卖。

但问题是，在这笔交易之后，像是乐乐茶这样与奈雪高度相似的收购标的，在市场上可谓已经绝迹，奈雪的茶想要继续通过收购的方式“平价扩张”变得几乎不可能。

“喜乐奈”从三家变成两家，门店总和也不超过2000家，不及茶百道的一半。如今喜茶已经按下了“加速扩张”的按钮，奈雪的茶跟还是不跟？（思维财经出品）■