本文来源：时代财经 作者：张昕迎

近日，九江银行（06190.HK）对其某期二级资本债“先不赎回又改口”事件，引发资本市场广泛关注。

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1月5日，九江银行公告称对其于2018年发行的第一期二级资本债券选择不行使赎回选择权。但仅仅几天后（1月9日），该行又突然“变卦”，决定赎回该期总规模15亿元的二级资本债。

作为银行重要的资本补充工具，二级资本债近年发行广受青睐。不过据时代财经了解，2022年以来，银行到期不赎回二级资本债的案例正在激增。

1月11日，西部证券银行业分析师雒雅梅在接受时代财经采访时表示，整体来看，银行选择不赎回二级资本债并非合理行为。“无论何种原因使得银行选择不赎回二级资本债，都侧面反映出银行目前面临一定的经营压力或资本补充压力。”

“银行选择不赎回，会引起投资者对银行经营情况的担忧，短期内引发二级资本债估值上行，长期来看资本补充难度则会进一步增加。”雒雅梅说。

雒雅梅认为，此次风波后，高评级的二级资本债不赎回风险将降低。“此次事件引起市场的高度关注和二级资本债市场的大幅调整，预期后续监管层面对二级资本债不赎回的审批会更加审慎，因此不赎回风险会有所下降。”

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“到期不赎”多为中小银行

银行发行二级资本债，可以帮助拓宽资本补充渠道，发行期限一般为“5+5”，在第五年银行可以选择行使赎回权。

根据监管规则，在距到期日前的最后五年，二级资本债中可计入银行二级资本的金额会被实行减记，这就导致对资本补充的力度有限。因此，“5年后不赎回”对银行来说其实是一笔并不划算的买卖。

这也代表在一般情况下，银行均会行使赎回权。

据时代财经不完全统计，2022年年内有超30家银行行使了赎回权，其中不乏百亿发行规模。比如，工商银行（601398.SH）于11月全额赎回了规模为440亿元的二级资本债，中国银行（601988.SH）、宁波银行（002142.SZ）的赎回金额也分别达300亿元、100亿元。

时代财经注意到，最近一次行使赎回权的银行为重庆三峡银行。1月9日，该行公告赎回其规模为10亿元的2018年第一期二级资本债。

对此，雒雅梅对时代财经表示，从近年银行发债情况来看，国有行及股份行发行规模占比较高，而中小行发行数量占比较高。

“国有行发行规模明显攀升，主要源于我国四大行工农中建为G-SIBs银行（全球系统重要性银行），同时面临附加资本监管要求、外部总损失吸收能力风险加权比率监管要求，资本补充诉求较强。”雒雅梅说。

但相比于大行，近年来中小银行“到期不赎”的情况正在激增。

刚过去的2022年，是二级资本债的赎回高峰期。Choice数据显示，2022年共有118只城农商行二级资本债面临赎回，涉及金额1518亿元，占全部存量的28%。

根据西部证券的统计，截至2023年1月10日，共有50只二级资本债到期未赎回，发行主体均为城农商行，以低评级主体发行的债券为主，“A+”及以下的二级资本债数量占比为72%。

雒雅梅向时代财经解释，目前不赎回风险主要集中于低评级农商行，“发生过不赎回事件且仍有存续二级资本债、或资本充足率离监管要求较近的银行，也存在不赎回风险。”

其分析称，若银行选择赎回并新发相同规模二级债进行替代，对银行资本充足率无影响；若银行选择赎回后没有新发二级债替代，银行资本充足率下降，但对一级资本充足率、核心一级资本充足率无影响。

“若银行选择不赎回二级资本债，资本充足率或将逐年降低。”雒雅梅表示。

城商行股价“跌多涨少”

“到期不赎”的银行中，大多资产质量和盈利水平较低，但也不乏九江银行、天津银行这样的上市城商行。

其中，九江银行的主体评级为AAA级，属于信用较好的银行。

不过该行近年在充足率方面有一定隐忧。

从资本充足率来看，根据九江银行财报，截至2022年9月末，其资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为12.99%、11.02%和8.42%，均低于商业银行平均水平（15.09%、12.21%、10.64%）。

“出于对未来融资难度上行的担忧，九江银行选择不赎回二级资本债。”雒雅梅对时代财经表示。

而对于九江银行后续又进行赎回的操作，雒雅梅则认为，这可能出于其维护自身资本市场形象的考虑。

“赎回二级债后，九江银行的资本充足率距离监管要求仍有一定缓冲空间”，雒雅梅解释，“另一方面监管层面也担心九江银行作为主体评级为AAA级银行选择不赎回，会引发投资者对江西省信用环境的担忧。”

同九江银行一样，天津银行（01578.HK）在2022年12月，对该行规模为100亿元的2018年二级资本债券不行使赎回选择权。不过仅一天之后，天津银行就“反悔”了，最终宣布选择行使赎回选择权。

目前A股共有17家上市城商行，港股则有16家（包含“A+H”上市）。

业绩方面，Wind数据显示，截至2022年9月末，江苏银行（600919.SH）以537.56亿元的营收、212.13亿元的净利润居于A股上市城商行之首，此外，北京银行（601169.SH）、宁波银行（002142.SZ）、上海银行（601229.SH）、南京银行（601009.SH）的净利润均超过百亿。

对比来看，港股上市的九江银行、天津银行的盈利能力相对较弱，在上市城商行中处于较末队列。

根据财报，九江银行2022年上半年实现净利润10.38亿元，同比下降8.0%；天津银行同期实现净利润30.28亿元，同比增加12.8%。

资产质量来看，截至2022年9月末，郑州银行（002936.SZ）、兰州银行（001227.SZ）、九江银行的不良率分别为1.76%、1.71%、1.71%；而天津银行截至2022年中报的不良率为2.28%。

二级市场方面，城商行2022年“跌多涨少”。

2022年1月1日至2022年12月31日，A股仅有6只城商行实现股价上涨，其中，江苏银行、成都银行（601838.SH）、苏州银行（002966.SZ）区间涨幅超30%，郑州银行、兰州银行年内跌幅均已超过25%，九江银行、天津银行港股2022年分别跌去11.11%和10.70%。