“独立于指数走出缓慢上涨趋势的股票值得关注。”

荣昌生物发布2022业绩预告，预计将亏损约9.71亿元，公司仍旧在亏损的路上挣扎。

1、本想开张就起飞，但稳定盈利仍尚早

(资料图片)

荣昌生物专注于抗体药物偶联物（ADC）、抗体融合蛋白、单抗及双抗等治疗性抗体药物领域，为自身免疫疾病、肿瘤疾病、眼科疾病等重大疾病领域提供安全、有效、可及的临床解决方案。

公司成立于2008年，由荣昌制药（出资占比65%）和公司现任核心技术人员房健民（出资占比35%）共同成立。经历十几年的发展，直到2021年下半年开始，公司才有产品进入商业化。

其中，公司两款核心产品泰它西普、维迪西妥单抗分别于2021年3月、6月在国内附条件批准上市，进入商业化初期阶段。按照预期，公司收入将逐季放大。不过，由于这两款药品上市时间短，就近一年披露数据来看，公司各季的营收同比增长有所放缓。2022年前三个季度营收5.696亿元，同比增长约397倍。

而在公司最近发布2022年的业绩预告，预计公司净利润同比上期将出现亏损，实现净利润约-9.71亿元。由于一般在业绩预告中不会披露商业化产品的销售情况，不过大致猜测，荣昌生物2022全年商业化产品放量并不理想。

另外，公司研发费用逐年增长，不断拓展在研产品管线，使亏损进一步放大。2021年公司研发费用7.11亿元，2022年9月末研发费用6.63亿元。

2、直面竞争压力，研发能力扎实

截至2022年6月末，荣昌生物研发管线的候选药物共16个。公司研发人员891人，占总员工数的51.35%，其中，以房健民、傅道田为带头人的核心技术人员中博士50人，硕士409人。公司在国内创新药头部公司中，有着非常扎实的研发能力。

房健民自2009年起担任上海同济大学生命科学和技术学院分子医学教授、博士生导师，是生物医药领域的专家，2008年10月至今担任荣昌生物首席执行官兼首席科学官。傅道田在生物药的临床开发和商业化方面经验较多。

另一位核心技术人员何如意，在美国食品药品监督管理局（FDA）及国家药监局拥有近20年决策和管理经验。

（来源：公司2022年半年报）

泰它西普作为荣昌生物首个商业化的产品，目前适应于7种自身免疫性疾病，而该药的适应症除了系统性红斑狼疮在国内进展最快，于2021年3月在国内商业化。其他适应症大都处于临床试验阶段。

泰它西普在系统性红斑狼疮方面最大的竞争对手——葛兰素史克的贝利尤单抗2020年进入国家医保药品目录，据药智网数据显示，贝利尤单抗的单支价格755元/120mg、相比之下，荣昌生物泰它西普单支2586元/80mg则不具备价格竞争优势。

不过，根据泰它西普在我国IIb期注册性临床试验结果和公开数据，泰它西普对IgA、IgG及 IgM（血清中免疫球蛋白A/G/M）的降低效果整体优于贝利尤单抗的降低效果，且有效剂量相对更低（非头对头试验）。所以价高是有原因的。

维迪西妥单抗作为首个国产ADC药物，以肿瘤表面的HER2蛋白为靶点。不过只获批了胃癌、尿路上皮癌两个适应症。其中胃癌适应症进展最快，于2021年6月在国内商业化，目前该药用于胃癌的三线治疗。

根据研究数据，截止2021年，全球有30个靶向HER2的ADC药物处于临床阶段，其中23个仍在取得良好进展，靶向HER2的ADC的临床失败率相对较低（23.3%），可见HER2是非常理想的靶点。同时，市场竞争也很激烈，已有三家获准上市。

而至于公司第三个核心产品RC28，还处于早期的临床试验阶段。

3、A股风险溢价高

以2023年2月13日收盘价计，荣昌生物A股股价85.58元/股，港股股价60.55港元/股。相对于H股的定价，公司A股股价独立于相关重要指数走出了缓慢的上涨趋势，这很符合A股投资者心目中对百倍股的追求，也表明A股投资者对公司的乐观情绪。

相对的，港股投资者就较为谨慎。由于同股同权但不同价，荣昌生物A股股价是H股股价的1.4倍，H股股价是A股股价的0.7倍。从公司溢价率（H/A）负值扩大来看，A股的风险溢价较高。