智通财经APP获悉，在从2022年10月的低点反弹20%之后，标普500指数已经跨过了技术性牛市的门槛。其中，苹果(AAPL.US)今年迄今上涨了44%，微软(MSFT.US)上涨了36%，英伟达(NVDA.US)上涨了170%，特斯拉(TSLA.US)上涨了126%，亚马逊(AMZN.US)上涨了43%，谷歌(GOOGL.US)上涨了37%。

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Seeking Alpha专栏作家Logan Kane表示，问题在于牛市只集中在少数几只股票上，而引领牛市的股票的估值过高。在经济指标发出警告信号、股票估值过高的情况下，本轮反弹具有从宽松货币时代延续下来的后期牛市的特征。此外，有一些基本面迹象表明，牛市可能很快就会失去动力。

过高估值令人担忧

苹果股价今年迄今上涨44%，市盈率为30.3倍，但令人震惊的是，大多数分析师都下调了苹果的盈利预期。苹果公司历来倾向于公布保守的业绩指引，给自己超出预期的空间，但最近，他们无法持续提供超出预期的收益。

这是令策略师们担忧的更广泛趋势的一部分，即利润的变化表明企业可能在夸大公布的收益。在高管薪酬以股票为主的情况下，这样做有很多动机。这种趋势往往会通过所谓的“厨房水槽”策略得到纠正，即企业或政治领导人将所有坏消息一次性放出来，而不是让坏消息慢慢流出来。

Kane表示，苹果约占标普500指数市值的8%，而在该指数利润中所占的份额要小得多。标普500指数中排名前十的个股合计占该指数市值的30%以上。从历史上看，这种程度的风险集中是一个危险信号。

此外，微软今年以来上涨了36%，市盈率约为33.9倍。实际上，微软正在显示出一些增长，其收益应该比去年高出4.8%左右。在过去的几个月里，分析师将2024财年的预测上调了2-3%。然而，自2022年底推出Chat GPT以来，微软的盈利预期实际上更低。关注微软的专业分析师认为，由于微软在人工智能方面的投资，他们的盈利轨迹持平或略有改善。尽管如此，33.9倍的市盈率已经很高了。

其他股票面临更危险的境地。亚马逊在面临公司债务利息成本急剧上升的情况下，大致实现了收支平衡。此外，该公司拥有庞大的劳动力和大量的资本支出需求，遭受着通胀的冲击。因此，亚马逊的盈利预期正在持续恶化。为了继续增长，该公司将不得不以比目前高得多的利率发行新债，从而进一步压低盈利能力。

特斯拉的股价是预期收益的70倍，随着该公司陷入价格战，其盈利预期一直在不断下调。对于英伟达，人们会先看估值，再看财务报表，然后怀疑它们之间是否有联系。

这一小部分股票正在推动标普500指数上涨，如果没有这些股票，标普500指数将持平或下跌。

Kane还指出，人工智能存在的时间比人们想象的要长得多。早在2016年，就有公司开始向出版商推销人工智能生成的内容。人工智能可能会帮助一些公司提高利润率，但数据清楚地表明，它对经济的影响正在被利率、税收甚至阿片类药物危机等更大的宏观因素所抵消。

盈利复苏或遥不可及

分析师此前预计，2023年初将出现温和衰退，随后在2023年底和2024年出现强劲的盈利复苏。然而，尽管有微妙的减弱迹象，商业周期尚未完全转向。人们原本预计美联储现在就会开始降息，但实际上，他们甚至还没有结束加息。这意味着，2024年走出商业周期低谷的强劲盈利复苏可能不会发生。

Kane表示，从历史上看，当收益率曲线倒挂时，股市通常会飙升。这是因为投资者往往目光短浅，认为美联储的转向是盈利的关键。然而，这往往以糟糕的结果收场，因为收益率曲线倒挂往往预示着未来的经济痛苦。债券投资者看到的是12个多月后经济的痛苦，而股市多头往往对市场情绪和当前情况的变化做出更多反应。

收益率曲线倒挂后，标普500指数的表现

数据显示，平均而言，在收益率曲线完全倒挂后的6个月内，股市往往会上涨13%。然而，平均一年之后股市才会达到最后的低点。

Kane表示，以史为鉴，股市可能会从目前的水平下跌35%至2800点，最终在2024年的某个时候触底。考虑到目前的高估值以及高债务水平对财政政策的限制，这可能是保守的。失业率可能会像火箭一样上升，但之后会像羽毛一样缓慢下降。

总结

Kane认为，美股跨过了牛市的门槛，但这并没有改变现实。美联储可能会继续提高利率以平衡经济，而企业利润应该会继续缓慢下降。今年的牛市远不是由基本面驱动的，而是越来越多地由投机驱动。以史为鉴，涌入股市的投资者很可能会感到失望。