21世纪经济报道记者 吴斌 上海报道

随着利空因素接踵而至,长期美国国债大跌,10年期美债收益率等创下年内新高。

8月3日,美国长期国债收益率触及九个月高点,美国庞大预算赤字引发的发债“海啸”、经济数据展现韧性,上周日本央行对收益率曲线控制(YCC)政策的“松绑”等因素集体推动了美债收益率上升。


(资料图)

具体来看,美国10年期国债收益率3日尾盘上涨11.3个基点至4.191%,触及去年11月以来最高。此外,30年期国债收益率上涨14.3个基点至4.308%,20年期国债收益率升至4.494%,也双双触及去年11月以来最高。

与此同时,美债收益率走高也给股市带来了压力。景顺资产配置研究全球主管Paul Jackson表示:“企业盈利实际上在下降,债券收益率却在上升。对股市来说,这不会是特别好的环境,在债券收益率上升和惠誉下调美国政府债务评级的作用下,可能会出现一些获利回吐。”

在美国长期国债收益率触及九个月高点后,未来将何去何从?

长债收益率为何飙升?

在美国长债收益率触及九个月高点背后,多重因素正影响债市。

德邦证券首席经济学家芦哲对21世纪经济报道记者分析称,美国长债收益率上升是多因素共同作用的结果,从大类资产价格走势来看,超预期的票息国债增发引发的流动性收紧是最核心的影响。

8月2日,美国财政部自2021年初以来首次提高了季度再融资操作中的较长期债券发行量,从960亿美元提高70亿美元至1030亿美元,超过了此前交易商普遍预期的1020亿美元,品种为3年、10年和30年期债券。30年期债券规模为230亿美元,定于8月10日发行。

美国财政部还坦言,虽然这些变化将有力推动发行规模与中长期借款需求保持一致,但未来几个季度可能有必要进一步逐步提高发行规模。

对此,芦哲分析称,美国财政部时隔两年半再度普遍增加付息国债的发行规模,10年期的新发和增发规模均比上季度增加30亿美元。增量发行票息债券(期限大于12个月)的预期是影响10年期美债利率上行的关键。在海外投资者和美联储的持续减持下,由财政部增发票息证券导致的供给增多,导致市场的净流动性会大大缩减。

芦哲表示,在债务上限暂停后,逆回购与美国财政部一般账户(TGA)此消彼长,货币基金将美联储隔夜逆回购(ONRRP)置换为短期国债(T-Bills)的操作并未带来流动性显著的收缩,与净流动性(总资产-逆回购-TGA)挂钩的银行准备金仅下降了390亿美元。因而ONRRP实质上充当了安全垫的作用。但货币基金无法购买期限大于1年的息票,ONRRP带来的安全垫无法使用,持续的“紧银根”操作会降低市场净流动性,导致美股、黄金下跌,美债、美元上行。

其他因素的影响则相对较弱,芦哲表示,近期一些美国经济数据超预期,但实际上整体经济数据喜忧参半,没有充分理由支持增量紧缩预期导致长债收益率上行。惠普下调美国主权债务评级,但其依据的赤字抬升、中长期债务抬升、中长期财政挑战、债务上限困境带来治理侵蚀等信息早已被市场充分计价,而且市场也并未出现显著的“信用违约风险”交易,因而影响相对有限。此外,日本央行意外放宽YCC至1%也或有一定贡献,但影响较小。

10年期美债收益率或难持续上行

尽管近期10年期美债收益率创下年内新高,但未来或难持续上行。

中国银河证券宏观研究团队对21世纪经济报道记者表示,今年下半年美国通胀率很可能维持在3%上方,短期很难再下降了,甚至长期也可能很难下降,通胀中枢较疫情前上升的概率比较大。下半年美国名义GDP增速并不会显著上行,因此10年期美债收益率短期或在4%左右震荡,中长期也不具备继续上行的条件。

芦哲对记者分析称,长债收益率受三方面因素影响:一是实际利率,美国经济持续好于预期,软着陆预期升温,长端利率有一定支撑,但经济整体趋势下行,长端利率上行幅度有限;二是通胀预期,今年内可见通胀下行和加息尾声,推升名义利率边际走弱;三是利差倒挂程度,当前短端与长端利率长期倒挂至接近极限水平,在利差倒挂环境下,长端利率下行空间有限。

综合来看,芦哲认为,长债收益率进一步走高的空间有限,10年期美债利率较难突破4.3%,当前已接近极端水平。

需要注意的是,在各种期限的美国长期国债中,美国知名对冲基金潘兴广场创始人比尔·阿克曼(Bill Ackman)正大举押注30年期美国国债下跌。他认为,如果长期通胀率保持在3%而不是2%,30年期国债收益率可能达到5.5%。

经济方面,目前美国经济形势好于预期,此前市场担忧的经济衰退为何迟迟未出现?中国银河证券宏观研究团队对记者分析称,判断利率对经济的影响,要从实际利率视角来看。高通胀环境下,美国的实际利率并不高,这支撑了经济增长。此外,从经济结构看,名义利率高企主要压制地产等对融资需求比较高的部门,但美国经济大约有三分之二是由消费拉动的,而劳动力市场仍然偏紧,薪资增速较高,超额储蓄尚未耗尽,一系列因素仍在支撑消费。

未来美国经济大概率将软着陆或温和衰退,不太可能深度衰退。展望未来,芦哲分析称,软着陆或温和衰退意味着经济没有经历大幅衰退,通胀顺利回到2%目标。一方面,良好的基本面将提升长端收益率,另一方面有充足的降息预期,因而短端收益率逐步下降,现行的利差倒挂现状也将扭转。

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