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2022年回顾：疫情影响加剧，客流双底承压。全球航空客流持续复苏至疫前3/4，海外航司率先恢复盈利。中国航空业2022年受疫情影响加剧，疫情持续且防疫趋紧导致出行需求受抑制。估算全年客流不足2019年四成，其中国内客流呈现双底，国际客流仅为疫前2.5%。中国航司承受机队低周转、油价高企与汇率贬值三重压力，全年亏损将创记录。上市航司现金流压力仍可控，且票价市场化效应初现。

中期视角：疫后复苏开启，心理建设加速。2022年底国内防疫政策迎来系统性调整，待国际放开且出行心理建设完成，2024年航司将迎盈利大年，并回归长逻辑演绎。(1)出行心理建设，是航空需求充分释放的先行阶段。防治体系持续增强，官方与媒体积极宣传引导，以及群体免疫，将加速大众出行心理建设。(2)预计国际逐步放开乐观可期。国际放开意义在于，国内国际运力配置将恢复正常，行业结构性过剩运力将得以消化。预计疫后国际经营有望改善，但考虑到以往国际业务持续大额亏损，国内干线市场将提供长期核心盈利弹性。

长期视角：空域瓶颈持续，超级周期可期。航空仍是资本市场偏见最大的行业，长期预期差巨大，当下投资价值仍凸显。航空大逻辑并非仅是疫后供需错配盈利大年，而是“航空超级周期”长逻辑。需求端，中国航空消费渗透率仍极低，疫情未改变长期增长动能与需求结构。供给端，中国航空业拥有长期存在的空域时刻瓶颈。“十二五”空域时刻瓶颈凸显。“十三五”局方系列政策严控供给，并票价市场化。“十四五”航司理性规划运力降速，预计疫后票价将迎长期上行拐点。疫后盈利中枢上升的确定性，与高景气的持续性，均将超市场预期。

投资策略：出行心理建设加速，布局航空超级周期。国君交运自2021年8月重点推荐航空。目前疫后复苏开启，待国际放开且出行心理建设完成，不仅将现盈利大年，更将迎基于空域时刻瓶颈的航空超级周期。疫后盈利中枢上升的确定性及高景气的持续性将超预期。需注意，由于中美航空疫前盈利估值周期位置迥异，且疫后盈利趋势将差异巨大，不宜简单对标。出行心理建设阶段复苏仍需过程，中长期预期将先行，上调航空业评级至“增持”。维持中国国航、吉祥航空、中国民航信息网络、南方航空、中国东航、春秋航空“增持”评级。

风险提示：疫情、政策、经济下行、油价汇率、安全事故、增发摊薄。

（文章来源：国泰君安证券研究）