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业绩速览22Q1-Q3 公司实现营收11.47 亿，同比+29.13%，归母净利润4.97 亿，同比+48.54%。22Q3 单季度营收3.00 亿，同比-20.15%, 环比-24.24%；归母净利1.29 亿，同比-1.27%；扣非净利润0.55 亿，同比-53.72%；毛利率43.68%，同比下降11.40pct；净利率42.86%，同比增加8.16pct。

公司碳碳热场产能逐步释放。公司1500 吨高纯大尺寸先进碳基复合材料项目，今年10 月起陆续释放产能，同比去年有较大幅度的提升。前期由于公司所在区域电力紧张，新投产产线无法得到电力供应，实际产能延后释放。

碳碳热场后续降价空间有限，公司未来盈利有望企稳回升。22Q3 光伏碳碳热场材料销量环比大体持稳，为应对竞争公司主动采取“降价策略”，Q3 营收和毛利有所下滑，预计Q3 公司热场不含税价环比下降25-30%，毛利率环比下降7pct 左右。当前价格下，行业内二三线企业盈利承压明显，预期后续降价空间有限，公司盈利有望企稳回升。

公司继续加深一体化布局，碳陶、氢能、锂电等新业务有望成为第二成长曲线。碳碳热场公司开发了中轴、锅托等节能降耗新产品，有望带动公司进一步提升光伏碳碳热场领域市占率；碳陶刹车盘2023 年有望完成0 到1 的突破。公司率先在国产中高端电动车取得了试用验证，已和国内多家主机厂商签订了定点的开发合作协议。公司目前已具备了10 万盘碳陶刹车盘的生产能力，预计明年产能将达到30~50 万盘。氢能领域①氢气回收相关设备已经陆续进行安装，预计在23 年上半年会试产；②储氢瓶

Ⅳ型瓶正处在开发阶段，预计23 年年底完成开发；③碳纸公司正在建设连续式卷状碳纸原纸制备生产线，预计23/25 年碳纸生产线将分别达到30/100 万（平方米/年）。

锂电领域在目前年产1 万吨锂电池负极材料用碳粉项目基础上，公司追加投资使其产能达10 万吨/年，预计总投资不超过23 亿元，建设周期为12 个月。半导体领域

公司推出第三代碳化硅半导体超高纯碳基热场材料和保温材料，其灰分纯度分别为1ppm 及20 个ppm 以内，满足半导体热场各项性能指标，目前下游客户正在验证相关产品。

投资建议维持“买入”评级。公司在光伏热场碳碳复材处于龙头地位，另外公司在碳基核心技术方面积淀十分深厚，沿着碳基技术及碳基副产品进行一体化布局，有望充分发挥产业链协同效应，碳陶、氢能、锂电业务明年有望快速放量。因此我们上调了对公司的盈利预测，预计22-24 年归母净利6.40/9.27/12.43 亿（原预测值为6.40/8.58/10.41 亿），同比增长28%/45%/34%，对应PE 为36.3/25.1/18.7 倍，维持买入评级。

风险提示光伏装机增长不及预期；产能投放及消化不及预期；竞争加剧风险；碳陶、氢能等新业务开拓不及预期；参考息滞后风险；财务数据估算偏差风险；市场空间测算偏差风险。