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征和工业(003033)

国内链传动龙头，业绩表现优异。公司深耕链传动行业多年，形成车辆链、农机链和工业链系统三大业务板块。近年来，受益于下游开拓、技术升级及产品结构调整等，业绩持续向好。2022Q1-3实现营收11.83亿元，yoy20.57%；归母净利润1.23亿元，yoy96.59%，毛利率回升至22.62%。

链条“耗材”属性明显，增存量空间较大。（1）车辆链消费升级驱动大排量摩托车作为个性化消费品购买浪潮涌现，同时全球摩托车景气度回升，摩托车链存量市场扩容，我们测算2021年全球及中国的摩托车链市场分别为187亿元/44亿元。同时，国内存量汽车链市场广阔，我们测算2021年全球汽车链市场有望增加至79亿元；（2）农机链粮食安全重要性提升和人口老龄化倒逼全球农业自动化水平提高，农机渗透率提升和设备升级迭代，有望带动农业机械链市场成长；（3）工业设备链工业下游多样化，应用场景丰富，我们测算2021年全球工业设备链市场规模接近200亿元。链传动行业下游应用多、市场空间广阔，虽然椿本、DID、桂盟等龙头收入体量大，但市场集中度仍较低。随着征和工业加速技术创新、产品结构优化等，有望持续提高市场份额。

战略清晰，三大产品线品牌齐发力。（1）销售模式多样化，品牌建设成效显著。公司通过准入壁垒高的主机厂商配套模式和高品质要求的OEM模式进行品牌力及客户的积累。由于链系统属于耗材，售后市场广阔，公司积极设立国内外经销网络发展售后经销模式，加速品牌建设；（2）成长“内生+外延”提高产品交付能力，规模效应逐渐显现。内生公司募投项目建设有效提升工业设备链系统和发动机链系统产品产能的同时，依托互联网平台进行数字化转型，提高生产效率。外延公司完成收购上海瀚通后，丰富了汽车链配套产品品类，积极整合资源后有望形成协同及规模效应；（3）战略专精特新小巨人，下游广泛抗压能力强，业绩有望高增长。公司作为行业隐形冠军，获评专精特新小巨人；下游广泛，使得公司摆脱了对某一特定行业的景气度依赖；公司未来将依托现有摩托车链的市场竞争地位和良好品牌度，积极开拓后市场，寻找机会伴随主机厂出海进行前装配套；汽车链赋能上海瀚通提升高附加值发动机链条产品组合收入；农机链开拓品类，工业链积极开拓使用场景。同时现有市场加强核心零部件进口替代，叠加公司产品本质上有较强的“耗材”属性，随着公司生产规模逐步扩大，有望持续增加收入、提升市场份额。

盈利预测与投资评级我们预计公司2022-2024年营收为17.30/22.38/29.11亿元，同比增长27.0%/29.4%/30.1%；归母净利润为1.66/2.31/3.27亿元，同比增长110.7%/39.0%/41.8%。当前股价对应22年PE23.59x。首次覆盖，我们给予“买入”评级。

风险因素工业领域开展不及预期风险；原材料价格上涨风险；汇兑风险。