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在疫情扰动、原材料成本上升的背景下，2022 前三季度服装行业小幅承压。

零售端受疫情影响有所波动，出口端受外需与库存水平提升影响承压。分子行业来看， 体育服饰、制造龙头逆势增长，表现亮眼。目前我们认为服装行业需求维持波动，当前板块估值位于历史低位，Q4 优选高成长赛道和低频消费属性龙头。

9 月服装零售额同比减少0.5%，呈现波动，出口承压。9 月服装零售额同比减少0.5%，增速环比减少5.6pct。1-9 月服装零售同比降低4.0%。从终端销售来看，9 月虽然受到一定影响，但相比疫情最为严重的3-5 月份有大幅好转，我们认为销售最低谷已过，Q3 行业整体维持弱复苏趋势。展望后续发展我们预计短期内局部地区可能继续受疫情影响，但预期向好的态势不变。9 月我国纺织纱线织物及其制品出口金额为120.7 亿美元，同比下降2.7%，增速环比 8 月降低2.5pct；服装及衣着附件出口金额为159.8 亿美元，同比下降4.4%，增速较8 月下降9.5pct。9 月出口增速环比进一步下降，主要系海外加息背景下需求承压，同时近期东南亚复工节奏加快，海外库存水平提升。综合来看Q3 服装板块出口承压，海外需求仍存在不确定性，叠加去年下半年高基数，出口增速仍面临一定压力。

Q3 服装板块普遍受疫情影响承压，体育及纺织制造板块保持稳健。女装公司主要定位中高端，门店普遍位于一二线城市，受疫情影响较大。男装板块整体稳健，其中比音勒芬线上线下渠道布局逐步完善，收入利润增速行业领先。大众休闲类品牌公司对终端客流较为敏感，龙头企业收入业绩均受到冲击。家纺行业在疫情下业绩承压。体育服饰板块环比改善，Q3 保持稳健增长，存货水平有所提升，预计体育服饰终端渠道Q4存在一定库存和折扣压力，重点还需观察线下终端动销以及双十一线上流水表现。纺织制造龙头受到海外库存高企及订单需求放缓等影响，业绩依然保持增长趋势。华利集团、新澳股份等收入与净利率同比保持稳健提升。

当前板块估值处于合理配置区间，Q4 优选高成长赛道和低频消费属性龙头。服装板块当前市盈率ttm 为21.95 倍，行业估值位于近10 年底部。

展望Q4，我们认为疫情仍存在一定不确定性，终端流量尚不能恢复至正常水平。因此，高成长赛道有望在逆势中取得较为优异的增长表现。体育服饰龙头在逆势中份额不断提升，我们重点推荐李宁、安踏体育、特步国际。此外中高端服饰由于其相对低频及高粘性消费属性，在疫情反复背景下表现相对稳健，龙头公司依托粘性客户及高单价产品仍能维持稳定增长。重点推荐比音勒芬、报喜鸟、波司登、歌力思。

风险因素疫情不确定风险，消费复苏不及预期。