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军工行业经历大幅回调后反弹，估值仍处于低位。军工行业自年初开始出现大幅回调，SW国防军工指数在4月26日跌幅达41.2%，之后开始反弹，目前仍下跌19.64%，跑赢沪深300指数3.68个百分点。在31个申万一级行业分类中，国防军工板块2022年涨幅排名倒数第11。截至22年11月13日，国防军工指数(申万) PE(ttm)估值为54.73倍，5年分位点7.87%；国防军工指数(中) PE(TTM)估值为64.49倍，5年分位点36.82%，军工行业估值仍处于低位，个股估值吸引力显著。

军工行业受宏观环境及疫情影响小，计划性和确定性强，业绩稳步增长。根据统计，22年前三季度SW国防军工指数营收+9.7%（11/31），归母净利润+6.8%（12/31）。军工行业在全行业的横向比较中较为靠前，主要是因为军工行业计划性强，产业链具备刚性，受宏观环境及疫情等影响小，军工行业表现稳健。

航空装备产业链进入快速增长期，行业发展空间广阔。我国重点航空装备在“十三五”阶段进入小批量生产交付阶段，在十四五阶段正式进入产能爬坡期。从相关上市公司披露的22年预计关联交易情况看，航空产业链“十四五”期间的高景气度确定性强。对比美国，我国国防实力仍有较大差距，预计国家会长期保持高投入。

航空发动机产业链方兴未艾，目前正处于快速增长期。航空发动机产业链相比于飞机，成长性更高，业绩增速更快。21年营收+23.3%，归母净利润+50.8%； 22年前三季度营收+22.2%，归母净利润+26.4% ，业绩处于快速增长期。另外，全产业链扩产正在持续推进，彰显了行业高景气度。

参考俄乌战争特点，关注导弹弹药及无人机产业链。俄乌战争中，导弹弹药是现代高技术局部战争中消耗最多的高技术武器 , 导弹攻防对抗将成为未来高技术战争的主要作战样式。另外，俄乌双方频繁将无人机装备投入战场，俄乌战场的无人机装备在侦察监视、目标指示、精确打击、电子战、认知战、舆论战等方面发挥了显著效果。

建议关注1）航空装备产业链 ①具备垄断性地位，壁垒高，有定价权的中下游核心龙头，叠加国改预期及长期激励机制的优质标的中航沈飞、中航西飞、中航电子、中航机电。 ②业绩增长趋势明确，壁垒高，peg合理的中上游零部件及配套企业中航光电、西部超导、中航高科、中简科技。2）航空发动机产业链①具备垄断地位的航发集团中下游主机厂和分系统公司航发动力，航发控制；②借助军民融合推进，成长速度快的上游高壁垒的材料供应商及外协锻铸件供应商图南股份、华秦科技、钢研高纳、抚顺特钢、派克新材、航宇科技。3）导弹弹药产业链国博电子、雷电微力、航天电器、北方导航。4）无人机产业链中无人机、航天彩虹、航天电子、广联航空、立航科技。

风险提示 1、由于行业下游客户集中度较高，受军方采购安排的影响较大，在订单、收入确认上有一定不确定性2、新型装备的研发及批产进程不达预期

3、改革不及预期的风险

4、大宗商品价格波动