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本报告导读

渠道发力保持营收端韧性，毛利率和费用率如期改善，经营现金流亦有好转。

投资要点

维持“增持” 评级。2022 前三季度公司营收46.94 亿元同减4.73%，归母净利亏损约3.70 亿元，符合市场预期，考虑到年中专项计提充分谨慎，下调2022-2024 公司EPS 为-0.41（-0.68），1.39（-0.13），1.77（-0.16）元，以2023 年业绩预测同比例下调目标价至16.15（-1.51）元，对应2023PE 为11.62x，维持“增持”评级。

业务调整背景下，公司营收保持韧性。Q3 公司营收端17.69 亿元，同降4.2%，降幅环比Q2 有所收窄，公司营收维持体量的主要动力是靠渠道，而传统大B 端领域伴随保交楼的政策，竣工端需求韧性等特点也将有望在2023 年有所表现。

毛利率环比修复如期兑现。Q3 公司毛利率27.09%，环比Q2 进一步有4.85pct 增长的兑现，同比降幅回窄到3pct。公司Q2 开始价格端今年对部分产品做一定提价处理，燃气和原材料价格上行背景下，在招标，配方等开支节约成本。目前成本端因素开始企稳，基数也升高，公司盈利能力将稳步走出同比优势。

费用改善兑现，经营质量有一定改善。Q3公司销售+管理+研发费用率同比降低2.4pct，兑现了费用端节约的趋势。Q3 公司经营活动现金净流入+2.63 亿元，资产负债率66.9%，环比下降2.36pct，整体呈现出经营质量的一定改善。前期公司对地产应收充分谨慎处理，较为充分，提前释放风险。

风险提示房地产投资不及预期，替代品冲击