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销量回暖营收改善，单三季度净利润同比-32%。玲珑22Q3 营收43.73 亿元，同环比+2.26%/+7.94%，归母净利润1.05 亿元，同环比-31.87%/-47.96%；扣非0.97 亿元，同比-30.22%；EPS 为0.07 元/股，同比-36.36%；前三季度营收127.76 亿元，同比-10.75%，归母净利润2.16 亿元，同比-76.72%；公司22Q3 轮胎销售收入42.90 亿元，同环比+1.68%/+7.57%，系销量与单价共同作用的结果量升（Q3 销量1662.4 万条，同环比+7.9%/+23.3%）得益于我国乘用车销量回暖（Q3 同环比+36.6%/+37.9%）的催化；价减（Q3 轮胎平均单价同环比-5.8%/-12.8%）主要因产品结构变动，低单价乘用胎占比提升，高单价载重胎占比减少所致（Q3 我国商用车销量同环比-10.7%/+6.4%）。

原材料波动毛利率环比微降，净利润同比及环比承压。22Q3 玲珑毛利率14.24%，同环比-4.27/-0.49pct，推测主要系出口放缓（海外需求下滑+进入去库存周期）等因素导致高毛利产品占比有所降低；玲珑Q3 天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线等主要原材料综合采购成本同环比+1.44%/-5.94%；Q3 净利率2.41%，同环比-1.21/-2.59pct；销售/管理/研发/财务费率分别为3.13%/3.97%/4.20%/-0.15%，同比-1.56/+0.79/-1.09/-0.89pct，环比+0.38/+0.35/-0.39/+0.23pct，费率环比略增（Q3 四费环比+0.57%）预计系在欧洲工厂建设收尾及新零售推进增加费用的影响；Q3 玲珑计提资产减值损失6808 万元（Q2 为447 万元），投资净收益-407 万元（Q2 为813 万元）。

产能+配套+零售全方位布局，静待业绩蓄势反转。1）产能端看好欧洲工厂提振整体盈利能力（6 月首模轮胎下线；23Q1 有望增添收益），长期看“7+5”全球化战略；2）配套端看好高端产品、车型、品牌渗透（配套发货中高端产品超35%）及新能源配套推进（新能源配套全年有望超600 万条）3）零售端新零售3.0 开启保障增长；另外实控人近期以集中竞价方式增持股份112.58 万股（累计金额约2000 万元）彰显对公司发展心；后续随海外需求回暖增厚利润，玲珑业绩有望实现蓄势反转。

风险提示行业复苏不及预期，海外需求下滑，原材料涨价，扩产不及预期。

投资建议有拐点+有空间的国内半钢龙头，维持“买入”评级看好玲珑在产能+配套+零售方面构筑的核心竞争力，短期基于海外需求下滑，进入去库周期，国内商用车销量低迷等对业绩的压制，我们下调盈利预测，预计22/23 年净利润分别为5.6/15.5 亿元（前次预测为9.5/19.5 亿元），对应22/23 年PE 分别为41/15x，维持“买入”评级。