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2022 年11 月30 日，公司公告称受静默窗口期等客观原因影响，中国移动集团对中国移动A 股的增持计划延期一年，增持计划其他内容不变。中国移动基本面持续改善，预计伴随公司5G 及千兆宽带用户快速增长、资本开支下降、分红率提升、成本费用控制优化，公司的ARPU 值、现金流及净利润仍有较大提升空间，同时公司云计算业务高速增长。基于公司传统业务的盈利情况改善、云计算等创新业务的发展、以及当前较为低估的状态，我们看好公司的估值提升趋势。参考公司历史估值并对比国内运营商估值，给予中国移动A 股2022 年15 倍PE，给予中国移动港股2022 年1.0 倍PB，分别对应目标价89 元和66 港元，均维持“买入”评级。
受静默窗口期等客观原因影响，中国移动A 股增持计划延期1 年。2022 年1月，公司公告称中国移动集团拟于2022 年1 月21 日-12 月31 日期间内择机增持中国移动A 股，累计增持金额在30 亿-50 亿元之间。2022 年1 月21 日-1 月27 日，中国移动集团累计增持金额约15.09 亿元。受公司定期报告静默窗口期、授予第二期期权事项静默窗口期以及节假日休市等客观原因影响，中国移动集团在2022 年2 月-11 月期间未进一步增持。根据公司公告，中国移动集团拟将本次增持计划期限延长12 个月至2023 年12 月31 日，增持计划其他内容不变。我们认为公司此次增持延期主要受客观因素影响，增持计划延期也将为公司股价的后续表现提供更好的支撑。
中国移动基本面持续改善，看好云计算业务持续高速增长。11 月30 日，中国移动在业绩说明会上表示，公司将推进CHBN 全向发力、融合发展，全力构建基于5G+算力网络+智慧中台的“连接+算力+能力”新型息服务体系。2022年前三季度，公司DICT 业务收入达到人民币685 亿元，同比增长40.0%。2022年上半年，移动云营收234 亿元，同比增长103.6%，预计全年移动云收入超400 亿元。根据IDC 数据，2022 年上半年，移动云公有云（laaS+PaaS）服务市场份额排名再进一位，位列第6。根据移动云官网，目前移动云企业客户突破200 万，推动超6000 个行业云项目落地，成功打造政务云、教育云、医疗云等一批行业云标杆。其中，中检集团、茅台集团等央企国企上云项目超1100 个。
我们看好移动云市场份额和竞争力持续提升，推动公司中长期的收入与业绩增长。
在公司基本面改善的趋势下，看好公司估值提升趋势。1）从PB 视角，港股移动过去五年估值中枢为0.98X，过去十年估值中枢为1.35X，当前公司PB（LF）仅0.79X，有较大的修复空间。2）从PE 视角，预计中国移动2022-2024 年归母净利润CAGR 约10%，公司A 股当前市值对应2023 年PE 仅11X，中国移动的商业模式可持续性强、长期竞争力突出、盈利质量高，PE 角度应当有一定的溢价空间。3）EV/EBITDA 视角，对于资本开支和折旧摊销较高的运营商，EV/EBITDA 也是重要的参考估值方式，且该估值方式与海外运营商的可比性更强。根据我们的计算，当前中国移动A 股、港股的EV/EBITDA 分别为2.9X、1.3X，远低于海外可比公司AT&T、Verizon、德国电等4X-6X 的区间，后续提升空间较大。4）云计算业务单独估值视角伴随着公司云计算业务的竞争力和规模提升，后续云业务有望逐步分部估值，也有望带来较好的估值弹性。综合来看，基于公司传统业务的盈利情况改善、云计算等创新业务的发展、以及当前较为低估的状态，我们看好公司的估值提升趋势。
风险因素运营商竞争加剧的风险；5G 业务商业模式尚不成熟的风险；5G 相关政策变化的风险；公司云计算等新兴业务发展不及预期；公司ARPU 值提升 不及预期；公司成本控制不及预期；公司5G 基站建设不及预期；公司资本开支控制不及预期；公司自由现金流增长不及预期。
盈利预测、估值与评级中国移动基本面持续改善，预计伴随公司5G 及千兆宽带用户快速增长、资本开支下降、分红率提升、成本费用控制优化，公司的ARPU值、现金流及净利润仍有较大提升空间，同时公司云计算业务高速增长。基于公司传统业务的盈利情况改善、云计算等创新业务的发展、以及当前较为低估的状态，我们看好公司的估值提升趋势。我们预计公司2022-2024 年净利润预测分别为1267 亿、1389 亿、1532 亿元。参考公司历史估值（中国移动港股过去五年平均PE 约11X，过去五年平均PB 为0.98X）并对比国内运营商估值（中国电港股和中国联通港股的Wind 一致预期利润对应2022 年PE 分别为9.2X、7.4X），考虑到中国移动的龙头地位，以及更好的盈利能力与更大的业务规模，给予中国移动A 股2022 年15 倍PE，给予中国移动港股2022 年1.0 倍PB，分别对应目标价89 元和66 港元，均维持“买入”评级。
