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公牛集团(603195)

主业延续稳健，新业务贡献增量，有望穿越周期显韧性，维持“买入”评级

10月社会消费品零售总额同比-0.5%，必选消费表现较强韧性。公司转换器存在结构性增长机会，墙开和照明业务受地产影响有限，“保交楼”政策提估值的同时有望带动竣工端改善。此外，新能源电连接和无主灯业务开始放量，配合良好库存水平以及渠道管理优势，预计Q4保持稳健增长。我们维持2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年公司净利润为31.15/36.46/42.10亿元，对应EPS为5.18/6.07/7.00元，当前股价对应PE分别为25.8/22.1/19.1倍，维持“买入”评级。

良好渠道库存水平+灵活经销商返利政策，预计2022Q4收入端稳健增长

公司存货周转效率位于历史中枢，2022Q2-Q3公司库存水平呈稳步下降态势，存货周转天数回归常态化，复盘历史我们预计当前经销商库存水平良好。2022Q3以来塑料价格以及铜材价格下降明显，2022Q4成本压力缓解下公司对经销商激励和返点政策将更加灵活。此外，相较于同行公司依托成本规模优势以及渠道管理优势，能够给予经销商更高且稳定的利润空间，在各项返利政策刺激下我们预计经销商能够保持较高提货意愿，有望保障2022Q4公司收入端实现稳健增长。

转换器或延续结构性增长，新业务逐步贡献增长，支撑长期业绩稳健

2022Q1-Q3转换器结构性增长，2022M1-M10轨道插座等中高端新品占比提升至9.1%。考虑到中高端产品占比仍有提升空间，预计转换器价格仍有提升空间。新能源方面，公司携手国网车网整合资源，预计后续公司将联合国网推出充电桩新品，植入智能充电模块实现有序充电，生产+运营资源整合有望助推新能源电连接业务成长。无主灯方面，公司7月成立广东沐光智能照明有限公司，一方面公司依托现有经销体系将无主灯导入装饰渠道核心门店，另一方面建立专业经销商体系，随着渠道体系逐渐完善，看好公司通过无主灯实现弯道超车。此外，公司1月成立公牛工具科技有限公司，主营电动工具，逐步布局电镐、冲击钻、电锤、电钻等专利，与五金渠道销售存在协同，建议关注后续电动工具领域进展。

风险提示新业务销售不达预期风险；疫情扰动风险；渠道拓展不及预期等。