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投资建议

展望2023 年，我们认为电运营商具有三项主要投资逻辑1）稳健业绩叠加高分红，为股东提供良好投资回报一方面，“提速降费”影响接近尾声，运营商个人业务客单价企稳回升，另一方面，5G投入高峰期基本结束，资本开支占收比下降，我们认为有望对运营商稳健业绩兑现形成支撑；同时据公司指引1，2023 年中国移动和中国电分红率将进一步提升；2）优质国央企资产价值修复随着投资者对上市国企的价值认知的逐步改善，电运营商作为优质资产有望受益于此；3）数字化转型业务带动估值重构当前，电运营商已在国内云计算、IDC等算力资源市场中占据领先市场份额，数字化业务收入持续高速增长，随着数字化业务市场关注度日渐提升，我们认为电运营商估值体系有望重构。

理由

业务方面，传统电业务稳健运营，新兴业务数字化转型加速。传统电业务方面，我们认为随着5G面向C端新应用的创新发展，C端流量持续增长将推动移动ARPU值稳定增长；千兆宽带及智慧家庭业务有效拉动宽带综合ARPU稳健提升。新兴业务方面，运营商在云及IDC业务上具有云+网资源优势、数据安全能力、全国销售及算力资源布局等优势，数字化转型业务收入将继续维持高速增长。我们预计随着运营商数字化转型推进，政企市场的数字化业务收入占主营业务收入比例将继续稳步增长。

运营商自由现金流稳步向好，资本开支温和增长，派息率提升。我们认为国内5G基站建设已初见成效，未来5G资本开支将趋缓，资本开支转向投入云、IDC等算力基础设施建设。近年来上市电运营商派息率均有不同程度的提升，在满足公司发展需要的前提下积极和投资者分享公司发展红利。其中中国电和中国移动均承诺2023 年派息率达到70%2。

我们认为短期内，投资人较注重电行业的高股息防御性，利润稳健增长叠加高股息率，能够为股东提供良好回报，电行业标的表现有望继续维持稳定；如果市场风格明显切换，资金面波动可能对电行业标的股价造成一定压制。中长期来看，我们认为运营商是数字经济建设的主力军，运营商将受益于5G时代政企业务收入增长，随市场对运营商云计算、IDC业务关注及认可度提升，运营商将迎来估值重估。

风险

政企市场竞争加剧，5G发展不及预期。