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核心观点禾川科技是国内领先的工控领域核心零部件及解决方案提供商，受益新兴行业快速发展与进口替代，2018-2021 年公司营收/归母净利润CGAR 为38.4%/29.3%。公司成长的逻辑①下游为锂电、光伏、工业机器人、激光等高速发展行业，公司与大客户绑定。②2021 年伺服产品市占率仅3%，疫情后时代进口替代加速；③深度制造带来的成本优势。

深度绑定新能源大客户，充分受益锂电、光伏等高景气度下游。

公司主要服务于光伏、锂电、机器人、激光等先进制造行业，2022 年H1 营收占比约75%，进入先导、迈为、宁德、捷佳等大客户供应链，有望充分受益新能源行业快速发展。同时公司在光伏、锂电等大客户内的份额较低，预计禾川在大客户体内份额有较大提升空间。

全球疫情与俄乌冲突影响外资供应链，国产替代加速。

2021 年伺服行业国产化率30%~40%，禾川市占率仅3%，行业与公司层面都有较大的替代空间。并且我们判断未来几年进口替代加速，逻辑①全球疫情与俄乌冲突拉低供应链效率，外资品牌持续缺货涨价，国产品牌凭借优秀保供能力，抢占外资品牌份额；②公司PLC 产品力提升，提升整体解决方案能力，拉动伺服销售PLC 和伺服为配套关系，PLC 与自动化工艺深度绑定，光伏、锂电核心工艺品牌选择取决于工控品牌厂商PLC 产品力。

深度制造打造供应链端竞争力，成本优势有望逐步提升。

公司长期坚持深度制造发展模式拥有自主化压铸、CNC 精密加工、电子贴装、自动组装的深度制造产线，可实现设计、组装、生产垂直产业链全覆盖，并能实现非标定制。自制相对于外协能保证产品的质量与可靠性，产量提升后，成本优势会逐步显现。

投资建议我们预计公司2022 年-2024 年的收入分别为10.54/15.66/23.38亿元， 对应增速分别为40.33% 、48.5% 、49.4% ， 净利润分别为1.45/2.43/3.71 亿元，对应增速分别为32.2%、66.7%、53.0% ，对应2022-2024 年PE 分别为55X/33X/22X。首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级。

风险提示宏观经济下行需求减少，疫情反复影响供应链，竞争格局恶化。