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报告要点

市场行情回顾

2022 年12 月26 日至1 月6 日，上证综指上涨3.67%，深证成指上涨4.78%，创业板指上涨5.95%。分行业来看，申万轻工制造/纺织服装/商业贸易/食品饮料指数分别涨跌4.79%/1.87%/0.70%/1.88%，相较沪深300 指数分别+0.80/-2.12/-3.29/-2.10pct，在31 个申万一级行业指数中分别排名9/24/28/23。

周专题国内疫后复苏展望商品优先于服务，半耐用品表现佳随着国内疫情期间较为严格管控逐步放开，本文参考日本、韩国、新加坡等国家政策、出行及不同板块的消费复苏情况进行了复盘，意在为中国疫情管控政策彻底放开以后将迎来的出行及消费复苏提供前瞻预判。其中

复盘日本、韩国、新加坡防疫、出行及消费复苏情况，我们发现在疫情限制政策有松动以后日均新增确诊人数将会在短时间内迅速达峰，这期间出行方面修复程度可能会在达峰前期有所下滑，但整体修复趋势不改。而伴随出行修复带来消费场景的增加则会带来商品类消费和服务类消费的修复，我们发现商品消费前期受损程度弱于服务但疫后放开修复程度却要更优于服务类消费。①商品修复并非前期受损越严重、放开管控后就越快修复，而不同国家主要修复品类也有所不同。从疫情刚爆发以及放开后不同商品与疫情前相比来看，并未出现我们预期前期受损程度最严重后期修复幅度就越大的现象，韩国（体育和娱乐用品、乘用车、家用电器）、新加坡（计算机和电设备、家具和家居用品）、日本（家具和家居用品）等产品销售额均存在前期具备韧性、放开后依旧具备增长弹性这一特点；而韩国（鞋类和箱包、化妆品、服装）、新加坡（食品和饮料、机动车辆）、日本（服装和鞋类）等产品销售额也出现了前期受损严重后期修复也逊色于其他品类的情况。从商品属性来看，日本、韩国、新加坡半耐用消费品表现均佳，但耐用品及非耐用品的消费修复程度刚好相反（日本为半耐用品>非耐用品>耐用品、韩国为耐用品>半耐用品>非耐用品），这或许是由于不同国家对本国不同产品的激励政策（包括消费政策以及产业扶持政策）也会在一定程度上影响不同属性商品消费的修复导致。

②服务消费因受政策变化、疫情形势以及收入心等多重影响，需要花费更长时间才能恢复至疫情前水平。相较于商品消费，服务消费更多受到消费场景限制，并且单次消费金额、花费时间更多，因此在防疫政策放宽后需要更长的时间进行修复，尤其是旅游行业。

国内方面，疫后国内社零受损程度较小，其中商品零售受影响程度弱于餐饮收入，而商品中耐用品受损程度高，半耐用品、非耐用品则稳中有增。结合我国疫情形势，当前我国正在经历短期出行下滑的阵痛期，商品消费或将在消费券的催化下率先恢复，而受到消费场景限制的服务消费短期内将保持稳定或小幅修复，但长期看随着出行限制的完全开放以及居民身体的恢复更多消费场景或将有望解锁进一步驱动服务类消费的增长。

风险提示

宏观经济增长不及预期风险；新冠疫情影响风险；企业经营状况低于预期风险；原料价格上升风险；汇率波动风险；竞争格局加剧风险