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历届持续性较长的“春季躁动”共性特征

比较过去二十年“春季躁动”行情，持续期超过50 个交易日（约3 个月）的年份包括2006 年、2009 年、2015 年、2016 年和2019 年。其中，剔除2015 年“水牛”行情外，其余年份均是处于国内经济上行周期。

(相关资料图)

我们归纳上述拥有较长“躁动行情”的年份，其在上涨阶段或具备以下五个方面特征（一）国内经济趋于改善；（二）市场剩余流动性充裕，亦呈现趋势性改善；（三）ERP 处于阶段性高点，并向均值趋于收敛；（四）通胀尚未明显上涨，贴现率尚处于较低水平；（五）估值合理甚至偏低水平。——上述共性背后的逻辑

一方面，A 股市场基本面在国内经济复苏的大环境下，试图提前兑现该年一季度（Q1）向好的财报预期；另一方面，估值在低通胀、低利率环境下，借风险偏好及剩余流动性回升之力，亦呈现出底部向上扩张的态势。

“春季躁动”行情的终结因子

“躁动行情”如何被“打断”，又将何时结束？参考2021 年，躁动行情持续到该年2 月结束。原因如下（1）工业用电、PMI 及中长期企业贷款等经济指标均高位回落；（2）M1 由1 月14%“峰值”呈现趋势下降；（3）2021 年2 月ERP 已经降至1 倍标准差下限，风险偏好已经处于较高水平；（4）2021 年3 月PPI 已升至4.4%，并呈现出趋势性抬升，导致10 年期国债收益率升至3.2%以上的阶段性高点；（5）创业板指估值分位数已升至90%以上分位数水平。——即终结“躁动行情”的逻辑盈利预期下修及估值驱动力明显减弱，甚至是估值下挫。

本轮“躁动反攻”行情或具备较长的持续性

2023 年站在当下，无论是国内经济、市场剩余流动性、风险偏好，还是估值水平均处于“底部向上”的态势，且通胀尚未升温，贴现率依然维持在较低水平，即经济复苏周期下，既没有估值约束，亦没有用约束，完全满足上述年份的同性特征。故我们预判2023 年或有望走出持续性较长的“躁动反攻”行情，甚至有望承接上2023Q1 财报行情。

配置建议（一）成长风格具备基本面支撑，且受益于流动性与风险偏好弹性或将是市场主线，包括（1）高端制造机械自动化、电力设备（储能>光伏）和新能源汽车（整车、电池、能源金属）；（2）既有“政策底”又具有基本面逻辑自主可控方向计算机（金融/电力/交通相关创）、半导体（设备&材料）、医药生物、军工。（二）券商布局正当时“赔率”受益于流动性扩张周期，“胜率”静待基本面“反转”。（三）受益于消费场景放开，布局美容护理、社会服务、互联网电商及家电。

风险提示国内经济复苏不及预期，美国超预期加息，工业用电未见明显扭转。