书接上回，上次说了元利科技的基本面优势，接下来说说元利科技的困境。

(资料图)

外需下滑，内需衰退

2022年对于精细化工行业而言是高开低走的一年。上半年是MDBE等产品的传统旺季，叠加欧美超预期通胀带来的大宗商品上涨预期，公司利润大幅增加（为什么公司抗通胀，详见上一篇文章）。但在下半年国外普遍经济下滑，国内因某些因素，生产生活秩序遭到严重破坏；经济下行对公司造成重创；一方面公司产品需求下滑（既有国内，也有国外因素），另一方面公司原材料价格持续上涨；使得公司下半年利润同比下滑。

精细化工行业附加值较高，抗通胀但对需求极度敏感；因此投资这类企业最好的方式就是在经济低谷期买入，在高潮期卖出。

22年三季度以来，公司股价持续下行，主要受到市场风险偏好降低，加之公司主力产品进入淡季的影响，公司股价16连跌。

随着疫情影响的逐渐淡化，国内生产生活秩序有望恢复。化工行业，特别是精细化工行业，对于经济恢复敏感性强，市场风险偏好的修复，直接利好整个板块。随着一季度GDP超预期，二季度GDP大概率在7%增长（去年低基数）；中国将会迎来一轮弱复苏，甚至是超预期复苏，整个化工板块处于降价去库存阶段，市场尚未给予该边际变化定价。

市场预计，欧美地区将在二季度迎来衰退。本次加息周期美联储较为鹰派，明确表示不会重蹈上世纪70年代覆辙，因此我们很难看到经济下行与高通货膨胀同时存在了（也就是对公司最不利的局面）。

股东减持，基金爆仓

公司大股东、实际控制人是刘修华；刘修华与刘修涛、田健兵、谢金玉、潍坊同利、重庆同利互为一致行动人，大股东及其一致行动人持股比例超过上市公司总股本的60%，给未来大股东减持潮埋下了隐忧。

公司股权结构（数据来源爱企查）

22/11/19，公司股价受到经济衰退、需求不振预期影响一度腰斩，三季报披露后资本市场报以跌停。上海玖鹏资产、泰康人寿逆市抄底，联手大买。与此同时，刘修涛、田健兵、谢金玉、潍坊同利打响了股东减持第一枪；除上述主体外，还有高管数名秦国栋、张建梅、黄维君、王坤、李义田。减持期间，公司股价上行约50%，因此公司股价16连阴，与股东减持关系并不大。

23/2/4，公司副总经理王萍减持40000余股。23/3/27，鉴于公司股价17连阴，公司股东秦国栋、王坤、刘修涛以及潍坊同利提前终止了减持。

23/3/28，重庆同利减持870万股，按发行价计，这一减持额度高达2.4亿元，超过了之前所有人员减持额度的总和。开盘后市场一度恐慌跌超6%，随后被强势拉起。

结论公司股东减持与股价走势相关性不大，23年初的大跌与其他因素有关（后文再说）；当下所有大股东基本都轮番上阵减持过一遍，终止减持的原因，并非是为了保护中小投资者利益（或许有这个考量），但更多是因为当下股价卖不出一个好价钱，以及股东减持价格必须高于发行价的硬性规定。Ipo发行价为28元，当下股价恰恰也是28元；因此论断28元以上，将会有至少2.4亿重庆同利（大股东刘修华减持主体）的抛压。重庆同利几乎是清仓式的减持（上市时就没有25%减持限制承诺）。公司在未来相当长一段时间都将笼罩减持风波，但受到制度影响，减持的抛压绝对不会低于28元/股，即当下股价已经将股东减持完全定价。

造成公司16连阴的真正原因是什么？答案是基金的暴雷。广发稳鑫保本混合型证券投资基金、广发盛锦混合型证券投资基金（分别以北京银行和兴业银行为承销主体）；持股数量加起来超过600万股；此基金在一季度同时重仓元利科技和天马科技；随后天马科技暴雷暴跌，引发基民大量赎回，经理被迫砸盘；又因为其风格为小市值股票，因此前十大持仓均受到严重冲击。该经理已经于一季报报告期内全部割肉天马股份，元利科技也已经全部清仓。16连阴的根源已经肃清。接下来元利科技一季报，该基金占比将大幅度减少甚至全部清仓。

总结一下，公司最坏的时间已经过去（基金暴雷、高通胀、三年大Y、外需疲软）；当下公司负面因素有大股东天量减持、海外需求疲软、国内复苏可能不及预期；当下公司正面因素有国内当下复苏超预期、公司银粉项目已经投产带来催化剂、公司24年下旬投产所有项目，带来百亿营收预期。简言之，宏观面上边际变化尚未体现在盘面，微观层面利润弹性也被忽视，公司价格被严重低估。

今年是价值投资者的大悲之年。但冷板凳轮流坐，把握基本价值，我们一起吃下这碗基本面。