作者夜深人更静 ；来源北纬20度30分

(资料图片)

这里给大家分析，长江电力！

长江电力2003年上市，不仅是我国，还是全球最大的水力发电企业。

公司旗下不仅运营乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡、葛洲坝六座巨型水电站，还参股多家水电上市公司，实力相当强劲！

下面我们从各个方面看看它的质地如何……

第一章市场估值分析

（1）历史股性特点2009-2014年，长江电力曾有一段长达5年的阴跌史，无他，杀估值而已，不过股价跌幅不大，熬人而已。

近十年，股价走出了成长股的气势，也无他，价值回归而已。从年份看，涨多跌少，收益非常稳健。

（2）当前估值位置估值最惨时候是2014年，市盈率跌到了10倍出头。但近五年一般保持15倍以上，目前25倍左右，历史高位。

（3）同行估值比较国内外各家水电上市公司估值差异较大，没有同业对比性。主要原因有一是发电项目的质地差别，二是新资产注入的计划，三是未来发展瓶颈的预期。四是基本面的差异。

但若对比其他相似的高息国有优质资产，长江电力当前的25倍市盈率，2.7倍市净率，确实不能说便宜了！

（4）绝对估值评估水电的业绩增长跟装机容量密切相关，没有新建水电站补充，大多企业的业绩展望不会好。

前几年长江电力一直有资产注入，估值高点是正常的。但我国水能资源利用率很高了，未来规划建设的巨型水电站不多。长电少了资产注入的预期后，长远看估值上限会面临瓶颈。

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/PB/PS/ROE/营收/利润都是TTM口径，营收/利润增速为近三年CAGR。

第二章股东和管理层分析

（1）股权结构前十股东持股76%，不算高。大股东持股41%，加上其他关联公司持股，过50%没问题。

长江电力深受稳健型资金欢迎，股民粉丝众多，是A股里面很热的一只股票了！

（2）管理团队高管很多，待遇100万出头，没有股权激励。都是国企履历，没什么好说的。

第三章财务基本面分析

长江电力的财务基本面大开大合，资产优质，现金奶牛，没有太多需要分析的东西！

（1）资金流动性负债率66.4%，现金远远小于借款，不过能覆盖贷款利息支出。应收款占比较高，主要是近两期财报增加的。经营现金流非常好。

（2）资产结构资产项大开大合，最重要的是固定资产，里面主要是拦水大坝。

长期股权也很大，主要是一些水电上市公司的投资，或者产业链关联企业投资，所以长电利润中有20%多是投资收益。

（3）分红和融资派息率高达91%，十足现金牛。目前股息率3.9%左右，近几年分红小幅提升，股息率都能保持3-4%，兜底收益相当稳健。

账上未分配利润占市值16%，结合这么高的派息率，以及未来业绩成长性，分红持续大幅提高的空间有限。

2023年和2016年都有增发融资，资金规模很大，未来预计会少一些。

（4）业绩增长业绩称得上稳健，但瓶颈也较为明显，这是水电行业的基本特征。没有装机容量扩容，业绩展望不会好。

2022年营收降6%，利润降19%，主要是去年来水严重偏枯等所致。2023年Q1营收增25%，利润增16%。

（5）盈利质量毛利率57%，净利率42%，盈利能力是相当出色。水电行业，大龙头盈利能力明显好于小水电企业。

水电最大成本项是折旧费用，一般占总成本60~70%。现实中，水电站的实际使用年期一般远超折旧年限，所以项目后期的盈利状况会更好！

（6）费用控制销售费率、管理费率和研发费率都是忽略不计的水平，财务费率7.9%，比华能水电、国投电力等都低。

第四章业务和市场分析

长江电力的业务很简单，核心是水电，然后发展“风光储能”。不过，公司没有披露更加详尽的经营数据。

（1）目前运行乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡、葛洲坝等六座水电站，总装机容量7180万千瓦，占全国水电装机的17.34%。

（2）业绩构成水电占84%，2022年下降10.57%。其他行业占14%，年报没说这里是什么，估计是风光储能、水闸通行、渔业之类的吧，2022年增长23%。

（3）2023年1月收购乌东德和白鹤滩两座巨型水电站后，没有规划新的巨型水电站了，未来业绩预期不要太高！

第五章行业发展特点

（1）行业竞争格局我国水电上市公司有近20家。里面大多是市值不大的小公司，它们财务基本面一般，负债高企、盈利不佳、成长不足、分红很低。

其中市值排名靠前的龙头。基本面相对扎实稳健一些，盈利能力也好起来了，分红也比较稳定，但不算高。

长江电力持有诸多水电公司股份，买一家股票等于买了这个行业。

（2）行业发展有瓶颈我国水能资源理论蕴藏量为6.8亿千瓦，经济可开发的装机容量也就4亿多。2022年水电装机量已达4.1亿，利用率很高了。

未来国家规划建设的巨型水电站不多了，水电的业绩增长跟装机容量密切相关，没有新建水电站补充，大多企业的业绩展望不会好。

（4）水电势力分布我国共有9大流域，13个水电基地，水力资源集中在西南等地区。

长江流域，是长江电力和国投电力的势力范围。西南诸河流域，是华能水电的势力范围。

更多水电行业分析，见《超强防御！全球水力发电上市公司，股票基本面和产业一览！》

第六章投资策略建议

水电的业绩算稳健，但绝非一直向上。

在装机容量大体不变的情况下，营收更多是横向波动走势，有升也有降，大体在一个台阶上。利润波动就更大了！

所以，别太乐观！

长江电力是不错的标的，主要是因为

一是综合实力最强，占据优势水域，拥有多座超大型水电站。

二是自身基本面扎实，业绩稳健，股息率较好。

三是近十年一直有资产注入预期，装机容量不断扩增。

四是公司持有诸多水电公司股份，买一家股票等于买了这个行业。

需要高度警惕的是，2023年1月完成收购乌东德、白鹤滩水电站后，短期内对业绩增长有所助益，但更长远来看，增长瓶颈是不可避免的。