今年以来全球市场出现较大波动，A股市场也出现了一定的调整，行情分化明显。越来越复杂的投资环境，也给投资者带来更多的挑战。投资者应该如何投？成长股还是周期股？未来行情如何？有没有什么方法能够指导投资实践？

在2022年雪球嘉年华上，雪球人气用户罗斯贝带来主题为“成长与周期 基本面与趋势”的投资分享。

（图为：雪球人气用户罗斯贝）

(资料图)

在多年的成长股和周期股的研究中，罗斯贝形成了自己的投资思路和投研体系。对于成长股投资，罗斯贝表示首先要判断公司营收规模或净利润的增长性，可以参考两大逻辑。一是行业的Beta增长，即整体是成长赛道，以光伏板块和新能源车板块为例，在拥有较高的行业增长红利的同时，能够实现业绩或营收的增长；二是公司的Alpha，即公司市占率的提升。在一些行业增速不明显的赛道中，存在一些不断扩大市场份额的公司，拥有较好的成长性，但尚未被挖掘。

谈及此，罗斯贝介绍，近几年市占率提升显著的是国产替代，比如半导体设备和材料、功率半导体，虽然行业整体没有明显的增长，但一直存在国产化导向。行业内潜藏着具备成长性的国产公司。市占率提升、国产化趋势的逻辑是，通过国产化大概率能够降低企业成本，并且有更好的响应速度，更能适合产品快速创新迭代的周期。

除此之外，罗斯贝还认为成长股投资需要考虑行业竞争格局和公司壁垒。只有具备较高的行业壁垒，才能在一定程度上避免跨界公司布局，影响行业内企业的营收和利润规模增长。罗斯贝表示，通常一个产品在渗透率较低时，市场对竞争格局或公司壁垒的关注度较低，但当行业增速边际放缓时，则情况相反。另外，成长股投资要关注估值分析。罗斯贝介绍成长股主要有两种估值方法：一种是PEG，通过增速来给估值；一种是通过终局思维的估值方法。针对拥有较高技术壁垒的细分环节所展现的国产化导向，基于市场预期的较大市占率，结合净利率估算未来市值，折现到当下，结合目前的市场情绪、风险偏好、行业风口，观察折现率变化的波动，波动越大，估值弹性、市值弹性也越大。

今年市场上特别流行一句话，“预判你的预判”，可以很好的形容周期股投资。罗斯贝作为周期股的“常客”，在研究中也有自己的一番见解。他认为，周期股主要逻辑是基于供需关系失衡导致的产品价格大幅波动，如果产品大幅涨价，会给相应公司带来显著的业绩增量。但当利润体现在公司财务报表上时，可能为时已晚，也就是说，周期股的股价并不与公司基本面同步，所以周期股投资更需要“预判”。

罗斯贝认为，对于成长股来说，股价也经常提前于公司基本面、净利润。以科技类成长股为例，股价斜率通常在几个阶段比较大：

第一个阶段是概念刚被提出的阶段。比如2014年特斯拉推出第一款电动车，国内A股有利电动车的概念，带动锂矿板块增长；

第二个阶段是从1到0的阶段。当产品大规模量产、取得产业链龙头公司的定点或取得大规模订单时，可以反映出产品步入从1到10的阶段，此时也是科技类股价斜率涨幅较大的阶段；

第三个阶段是产品的销售净利润体现在财务报表上的时候。股价可能提前反映了成长预期。

罗斯贝指出，在A股市场里，有一些风险偏好较高的资金，经常在公司或细分行业预期到确定性较高的成长性时，提前提升股价。成长股非常突出的特征就是股价和基本面经常不是同步的，尤其是在A股环境里。因此，在投资过程中要注意不能只关注静态PE。以周期类投资生猪养殖板块为例，在2018年底至2019年的猪周期中，由于非洲猪瘟导致存栏量大幅减少，市场预期未来猪价上涨，因此养殖板块公司股价也开始猛涨。而今年的猪周期比之前更为领先。罗斯贝分析其市场逻辑：市场猪价大幅低迷，导致养殖户深度亏损，因此未来一段时间内养殖户的规模下降，能繁母猪的存栏量下降，导致生猪产量下降，猪肉价格上涨。

提到如何预判周期、把握趋势，罗斯贝分享了自己对于趋势和择时的看法。他认为趋势反映了市场情绪的自我强化，就像索罗斯说的“反身性理论”，反映了一种市场情绪。以在过去几年成长性非常强的光伏板块和新能源车板块为例，即使有很高的成长性，但股价波动较大，如果不做择时，可能持有体验并不美好。关于择时，罗斯贝表示每个人都有不同的理解。而他主要通过技术面做择时，通常倾向于选择具有上升趋势的公司或者个股，尽量避开下跌趋势，基于股价的量价行为做买入和卖出的择时，对平抑账户波动有一定作用。

展望未来，罗斯贝对2023年的行情持乐观态度。他提到成长股寻找的机会，依旧是在新产品和新技术的驱动下，带来行业规模增长的细分环节，包括在国产替代趋势下公司的市场份额、市占率有机会提升的公司。而对于周期股来说，2019年-2020年主要是生猪养殖板块；在2020年-2021年主要是海洋货运板块涨幅比较大；在2022年，主要是油运和煤炭涨幅非常大；而2023年的周期股细分“隐形冠军”，则静待分析和挖掘。

本文来源：财经报道网