《投资者网》谢莹洁

随着地产行情回暖,全屋定制行业已经进入产能快速扩张时期,行业竞争愈加激烈。2022年,志邦家居股份有限公司(以下简称“志邦家居”,603801.SH)首次跻身一线阵营。

但随之而来的是,潜在问题大量曝光,质量问题等投诉正在增加,诸如“产品质量有待提高”、“建议加强对工作人员业务培训”等呼声,见诸各大平台。


【资料图】

为了显示对未来前景的信心,志邦家居最新公布了股权激励计划。但对公司股价未来走势,目前市场分歧依然较大,部分业内人士建议暂时观望,原因是公司议价能力并未明显提升,实控人也多次间接减持。也有观点认为,短期指标并不重要,长远来看公司依然具备投资价值。

业绩上涨与股东减持

公开资料显示,创立于1998年的志邦家居,依靠橱柜起家,凭借衣柜和地产等大宗业务的快速崛起。2019年至2021年,公司营收由29.62亿快速增长到51.53亿,归母净利润从3.29亿元增加到5.06亿元,成为定制家居第二梯队黑马。

2022年,志邦家居营收53.89亿元,同比增4.58%;归母净利润5.37亿元,同比增6.17%。这也意味着其以微小的优势超过尚品宅配,首次跻身一线阵营。

今年一季度,公司营收8.06亿元,同比增长6.20%;归母净利润0.52亿元,同比增长0.49%;扣非净利润0.43亿元,同比增长8.69%。

尽管公司经营稳健,仍有重要股东有减持需求和动作。志邦家居4月26日公告,股东谨志企管根据自身资金需求,拟在6个月内减持311.82万股,占总股本的1%。

除此之外,过去12个月内,谨兴企管多次减持志邦家居。志邦家居1月21日公告,谨兴企管减持122万股公司股份,交易后不再持有公司股份。

企查查数据显示,谨志企管为孙志勇控制的公司,谨兴企管为许帮顺控制的公司。孙志勇、许帮顺为志邦家居实际控制人,分别任志邦家居董事长与总裁。

“实控人多次减持,说明有两种可能:大股东资金链紧张,需要资金周转;大股东对公司的经营缺乏信心,利用二级市场套现,落袋为安。”一名熟悉家居行业的证券界人士表示。

志邦家居股价长期反复震荡,2021年4月公司短暂冲高至44.95元/股(前复权),之后逐级下探,一年后跌至19元/股,今年年初股价反弹,一度达到38.18元/股的新高,最近徘徊在30元/股上下。

财务指标与产品投诉

2022年12月,志邦家居发布《关于变更营业范围及修订公司章程的公告》,新增地板、门窗、楼梯、五金、医疗器械等产品的制造与销售。

进军新领域背后,是公司主业出现下滑。2022年,志邦家居定制厨柜业务的收入27.37亿元,占主营业务收入比重50.78%,同比下滑6.73%。

目前,志邦家居还面临着销售费用持续攀升的难题,2020年至2022年,公司销售费用分别为5.73亿元、7.55亿元以及8.31亿元。

在此背景下,公司近三年存货周转天数翻了一番,分别为75.40天、115.2天以及141天,偏离同业均值。同行可比公司方面,好莱客、尚品宅配、金牌橱柜、索菲亚2022年存货周转天数分别为118天、92天、72天与35天。

前述业内人士指出,如果经营模式没有发生本质的改变,上市公司存货周转天数往往不会发生剧烈变化。从会计制度原理上讲,存货周转天数表示在一个会计年度内,存货从入账到销账周转一次的平均天数,该指标越短越好。而不断拉长的存货周转天数,则说明产品议价能力下滑,或是存在某种程度修饰财务数据的可能。

2020年至2022年,公司存货分别为3.29亿元、3.88亿元与3.05亿元。

公司方面在年报中表示:“截止2022年年末,志邦家居发出商品余额为9322万元,金额较大,占存货余额的29.26%。发出商品主要为大宗业务已发出但尚未安装验收的产品。大宗业务订单增长较快,受大宗业务施工条件、进度及产品安装验收时点等因素的影响,造成各期末的发出商品金额较大,项目分散,存在潜在错报风险。”

或是因为产品销量不断增加,网端有关家居建材产品的投诉也随之上升。尽管有着“中国厨柜先行者”之称,志邦家居也多次遭到消费者的投诉。

黑猫投诉平台显示,“志邦橱柜”存在146条投诉记录,主要涉及货不对板、台面开裂、售后不处理等问题。部分消费者指出,公司“售后服务有待提高”、“建议加强对工作人员业务培训”。

行业竞争与股权激励

全屋定制行业已经进入渠道、品类、产能快速扩张时期,行业竞争愈加激烈。体现在志邦家居财务数据上,则是营业成本快速增长,2020年至2022年分别为23.78亿元、32.85亿元以及33.58亿元。

中国建材流通协会行业研究部分析报告指出,2023年4月BHI(拟在建项目)达到142.16,创下自2022年1月起的数据新高,表明建材家居市场整体的消费需求仍在持续释放,由于当前存量房再装修份额加大,家庭装修已不仅仅依靠新增房产,存量房装修增长将成为行业未来发展的一个常态。

自动化与智能化已然成为行业发展方向,这对企业产品与技术研发提出更高要求。不少家居公司加码研发,以应对大环境变化。近三年来,志邦家居研发费用分别为2.26亿元、2.81亿元以及2.79亿元,并未出现明显增长。

为了显示对未来前景的信心,志邦家居最新公布了股权激励计划。5月17日公司公告,向6名高管及84名中层管理人员授予限制性股票312万股,占公司股本总额的1%,授予价格为15.53元/股。

值得注意的是,该公告前两个月内,公司股票交易均价每股33.46元/股。另外,志邦家居2022年接待多家机构调研时指出:“公司中长期战略目标是用三年的时间实现百亿营收”,但这一目标并未在股权激励方案上表现出来。

本次业绩考核指标以2022年业绩为基数,2023及2024年营业收入增长率分别不低于12%/24%,净利润增长率分别不低于12%/24%。

2022年,志邦家居营收、归母净利润分别为53.89亿元、5.37亿元。以此计算,公司今明两年营收超过60.35亿元、66.82亿元,净利润超过6亿元、6.66亿元,即可分别解锁50%的股权。

“通常股权激励计划为了达到对核心骨干的激励效果,会选择与盈利能力相关的多个指标,例如营业收入、净利润或净资产收益率等,对未来三年财务指标进行考核,第一年到第三年分别解锁20%、30%、50%。2022年处于疫情期间,行业业绩处于非常规性的波动中,以此时期设定激励目标的基数意义不大,应对多个财务指标提出略为拔高的目标,才具备良好的激励效果,否则是以低价股票摊薄了每股收益,影响了股东的利益。”前述业内人士表示。

也有研究机构指出,短期指标并不重要,长远来看公司依然具备投资价值。

国信证券近期给予志邦家居买入评级。理由包括成本费用控制良好,利润率提升;分品类看,衣柜、木门业务收入增速快。并提示风险称:消费复苏不及预期;地产销售竣工不及预期;行业竞争格局恶化。

截至5月26日,志邦家居报28.36元/股,今年以来股价上涨5.51%,市值88亿元,滚动市盈率16.5倍。(思维财经出品)■

推荐内容