龙佰集团公告，公司控股股东及部分董事、监事、高管人员计划6个月内，通过集中竞价交易方式增持公司股份，拟增持金额不低于9400万元，增持价格不高于20元/股。

【中原证券】

(资料图)

钛白粉行业景气下滑拖累业绩。公司是我国钛白粉行业的龙头企 业，规模和出口量均为国内第一。2022 年以来，受房地产行业需 求低迷及疫情反复等因素影响，钛白粉价格持续下行，行业景气处 于下滑阶段。根据卓创资讯数据，2022 年以来，国内钛白粉参考 价从 19667 元/吨下跌至目前的 15050 元/吨，下跌幅度 23.48%， 前三季度均价为 18838 元/吨，同比下跌 1.02%。其中第三季度， 钛白粉均价为 17127.5 元/吨，同比下跌 12.90%，环比下跌 12.85%。 需求方面，受房地产行业影响，2022 年钛白粉内需表现较弱，但 在出口的拉动下，钛白粉产量仍有小幅提升，推动公司产销增长。 受价格下跌的拖累，公司三季度实现收入 56.29 亿元，环比下滑 11.10%，前三季度共实现收入 180.3 亿元，同比增长 18.08%。 从盈利能力上来看，2022年前三季度公司综合毛利率 33.87%， 同比下降 8.74 个百分点。其中第三季度毛利率 31.37%，同比下降 13.73 个百分点，环比下降 3.81 个百分点。前三季度公司期间费用 率 12.10%，同比提升 0.35 个百分点。整体上看，毛利率的下降是 公司业绩下滑的主要因素。前三季度公司主要原材料钛精矿、硫酸 均价分别下跌 0.71%和上涨 43.11%，导致了公司产品价差收窄， 盈利的下滑。受此影响，前三季度公司实现净利润 31.73 亿元，同 比下滑 17.17%，其中三季度净利润 9.07 亿元，同比下滑 35.02%， 环比下滑 24.55%。

⚫ 持续推进产业链一体化，布局钛合金产业。公司近年来持续向上游 延伸，推动产业链的一体化。公司先后收购了四川龙蟒钛业股份有 限公司、云南冶金新立钛业有限公司、金川集团股份有限公司钛厂 资产、湖南东方钪业股份有限公司等，又陆续投资建设了焦作年产 20 万吨氯化法钛白粉生产线、50 万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛 渣项目、年产 30 万吨硫氯耦合钛材料绿色制造项目等。在持续提 升钛精矿、硫酸自给率的同时，向海绵钛、钛合金等领域延伸，进 一步完善钛产业链。10 月 19 日公司公告，计划投资 40 亿元，建 设金昌冶炼副产硫酸资源及氯碱废电石渣综合利用生产 40 万吨合 成金红石项目。该项目可为公司钛产业提供原料，与现有产业形成 良好的协同效应。公司现有海绵钛产能 5 万吨，在建产能 6 万吨， -45% -38% -31% -24% -17% -10% -3% 4% 2021.10 2022.02 2022.06 2022.10 龙佰集团 沪深300 11964 化学原料 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 并规划 6 万吨钛合金项目。随着我国大飞机、航天航空等高端装备 产业的快速发展，钛合金需求存在较大空间，为公司带来新的利润 增长点。

⚫ 切入锂电产业链，磷酸铁项目放量在即。公司凭借钛白粉产业副产 硫酸亚铁带来的成本优势，切入锂电产业链。通过新建项目、合作、 收购等方式，布局多个项目。包括年产 20 万吨电池材料级磷酸铁 项目、年产 20 万吨锂离子电池材料产业化项目、年产 10 万吨锂离 子电池用人造石墨负极材料项目、年产 20 万吨锂离子电池负极材 料一体化项目、年产 15 万吨电子级磷酸铁锂项目。其中磷酸铁/磷 酸铁锂一期 5 万吨项目已经投产并实现达产，有望于四季度开始贡 献业绩。 公司通过加大研发投入、引进高端人才，积累了磷酸铁、磷酸 铁锂及石墨负极先进的规模化生产技术，同时公司现有的原材料供 应体系能够有力支撑公司新能源发展战略，公司废副产品硫酸亚 铁，富余产能烧碱、硫酸、蒸汽、氢气等可直接或间接用于锂电池 正负极材料的生产，降低生产成本。公司在锂电材料领域的系列新 项目有望打开公司发展的天花板，培育第二增长曲线。

⚫ 盈利预测与投资评级预计公司 2022、2023 年 EPS 为 1.75 元和 2.08 元，以 10 月 26 日收盘价 15.57 元计算，PE 分别为 8.92 倍 和 7.50 倍，

【首创证券】

事件公司发布 2022 年三季报，前三季度，公司实现营业收入 180.54亿元，同比+18.02%；归母净利润 31.73 亿元，同比-17.17%，其中Q1/Q2/Q3 分别实现归母净利润 10.64/12.02/9.07 亿元，同比+0.03%/-12.33%/-35.02。

钛白粉短期景气度承压。 据百川盈孚， 2022 年前三季度，国内钛白粉产量 262.6 万吨，同比下滑 4.8%，其中钛白粉出口量 107.28 万吨，同比增长 14.3%，国内表观消费量 166.04 万吨，同比下滑 15.49%。特别是进入三季度，下游需求和价格持续下行，同时叠加上游高成本压力，行业盈利水平甚至达到亏损状态，开工率随之下滑至 60~70%区间，供需双弱，景气度承压。具体价格方面， Q3 单季度钛白粉含税均价 17126 元/吨，同比下滑 13.0%，环比下滑 12.9%。我们预计随着国内各项积极政策的发力，需求有望逐渐恢复，带动钛白粉价格低位反弹。

钛白粉、海绵钛产能持续扩张，龙头地位愈加稳固。 上半年公司焦作基地新增 10 万吨/年氯化法产能，钛白粉总产能达到 111 万吨/年，成为全球第三、亚洲和国内最大的钛白粉生产商。同时公司发布公告，年产 20万吨/年氯化法钛白粉第一条线 10 万吨/年已建成并成功试生产，第二条线预计 2022 年 12 月建成投产，产能继续扩张。海绵钛方面，今年云南国钛和甘肃国钛共新增 3.5 万吨/年产能，总产能达到 5 万吨/年，跃居全球第一，目前仍有 3 万吨/年海绵钛产能在建，建成投产后公司海绵钛总产能将达到 8 万吨/年，公司钛系产品龙头地位愈加稳固。

新能源板块不断放量，未来可期。 公司利用产业链优势，筹划了多个新能源材料项目，其中年产 20 万吨电池材料级磷酸铁项目（一期 5 万吨磷酸铁）、年产 20 万吨锂离子电池材料产业化项目（一期 5 万吨磷酸铁锂）、年产 10 万吨锂离子电池用人造石墨负极材料项目（一期 5 万吨石墨负极）已顺利投产。 预计今年将继续新增 5 万吨/年石墨化产能， 5 万吨/年磷酸铁产能，带来新的利润增长点。

投 资 建 议 我 们 预 计 公 司 2022-2024 年 归 母 净 利 润 分 别 为42.68/51.89/61.35 亿元，EPS 分别为 1.79/2.18/2.58 元，对应 PE 分别为9/7/6 倍，