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事件公司发布2022 年三季度业绩公告，2022 年前三季度公司实现营收487.1 亿元，同比+113.7%，归母净利润30.1 亿元，同比+27.0%，22Q3 单季实现营收176.9 亿元，同比+108.1%/环比-0.6%，归母净利润7.52 亿元，同比-16.4%/环比-28.3%。

钴铜板块拖累Q3 业绩，后续钴价下跌空间或有限。此次公司业绩下滑主要是由于钴价的下跌带来的存货减值计提以及利润下降导致。（1）金属跌价拖累板块利润长江有色钴价Q2 均价51.8 万元/吨，Q3 均价35.3 万元/吨，环比-31.8%；长江有色铜价Q2 均价7.3 万元/吨，Q3 均价6.2 万元/吨，环比-15.8%。钴铜价格Q3 环比下滑明显，对于钴铜业务利润表现或有较大拖累。（2）存货减值计提钴存货计提是此次业绩下滑的主要原因。

由于公司钴产品的原料运输存在较长周期，前置采购的钴原料成本较高，公司出于审慎原则对钴存货计提减值，约3.3 亿元。随着Q4 以来钴铜价格逐步企稳，当前存货减值计提充分，Q4 钴铜板块盈利走弱和减值风险或将有限。

锂电材料业务持续放量，下游客户深化布局。随着锂电材料产能持续释放，Q3 三元前驱体销量2.8 万吨，前三季度累计销量6.5 万吨；Q3 正极材料销量约2.4 万吨。我们预计2022 年全年前驱体出货量有望超10 万吨、正极材料出货量有望超9 万吨水平。公司当前已先后与大众、宝马、LG 化学、LG 新能源、福特、淡水河谷等国际头部大客户就锂电材料产业链各领域形成了深度合作。公司凭借自身过硬的研发力、产品力以及产业力，凝聚高质量资源元素、汇聚广泛国际头部客户，不断深化公司一体化下游拓展广度与深度，有助于保障未来下游业绩有序释放。

华越项目满产运行，利润确认滞后影响短期业绩，2023 年有望贡献可观增量。华越项目自4 月以来一直处于满负荷运行，但由于与国内硫酸镍产能尚无法完全匹配，并且印尼MHP 需以投入材料端并完成销售才确认收入，华科项目受镍铁至高冰镍生产流程尚未贯通，叠加运输周期滞后和存货等影响，实际确认收入较少。2023 年随着5 万吨高纯镍产能逐步释放，产能配套能力有望明显提升，镍项目相关存货及出货量料将得到确认，有望贡献明显利润增量。

盈利预测与投资建议公司锂电产业链一体化布局不断完善，成效正持续释放。公司锂电材料业务仍保持强劲增长，与产业链各环节国际头部客户合作粘性不断增强。后续随着印尼镍项目产量快速释放，一体化成效有望持续发力，利润贡献有望显著增强。我们看好公司自身高质量资源禀赋和优质客户渠道筑造核心护城河，公司产业链一体化优势的长期逻辑不变。

考虑钴价计提和镍项目利润确认延后等因素，我们下调2022- 2024 年盈利预测，预计2022-2024 年公司归母净利润为42.95/81.95/100.75 亿元，EPS分别为2.69/5.13/6.30 元，11 月2 日收盘价对应PE 为22.2/11.6/9.4 倍，股价经过前期大幅回调之后已经具备较高性价比，维持“审慎增持”评级。

风险提示金属价格大幅波动；新建项目产能释放不及预期；下游需求放缓等