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行业近况

我们梳理了近期行业表现，纺织制造出口链方面，美国市场虽然短期高通胀与加息周期负面影响尚存，但终端需求较稳定、同比基本持平，Q3 零售增速相较其他可选消费品类更稳健优异，欧洲市场短期市场需求波动风险客观存在，我们建议客观看待出口产业链头部公司中长期成长能力。服饰品牌方面，根据线上及线下门店渠道跟踪，运动鞋服品类销售恢复势头良好，部分男装品牌3Q22 以来渠道销售良好，我们建议底部择优布局。

评论

纺织制造出口产业链需求压力持续释放，美国服装销售表现稳定。我们近期持续跟踪海外鞋服消费发现，剔除CPI指数通胀率影响，美国8-9 月月度同比增速基本持平1，相较其他可选消费品类表现更优。业内制鞋龙头华利集团、辅料龙头伟星股份目前接单情况相对稳定，我们认为需要辩证看待鞋服品牌商库存压力回顾Nike、Adidas等品牌2008 年金融危机时期、2012 年欧债危机过后库存调整与去化表现，品牌商一般需要2~3 个季度初步完成库存调整，且进入到调整周期第二季度后销售规模基本转正。另一方面，行业需求端压力逐步释放，国内纺织制造类公司开机率8 月环比改善，从侧面体现出国内纺织制造整体行业景气度的回升。

国产替代、国牌向上趋势仍在延续推动运动鞋服销售增长，国庆快速降温打开羽绒销售旺季。据线上魔镜后台统计、同时参考线下门店草根调研数据，9 月运动品牌中李宁、安踏、特步品牌淘系渠道运动鞋类同比GMV分别增长23%、12%、20%，且对比Nike等国际品牌表现更优，国产替代、国牌向上的趋势仍然稳步推进。此外，国庆假期期间气温快速下降客观上延长了羽绒服销售旺季，同时波司登聚焦轻薄款羽绒服，后续计划陆续推出轻户外、高端户外、风衣款羽绒服，在品牌力向上的基础上产品矩阵持续丰富优化，在原有数字化运营基础上我们认为或将取得稳健增长。

估值与建议

我们推荐具备较高运营效率国产运动鞋服龙头李宁、安踏体育、特步国际，以及受益于快速降温、产品结构优化升级的羽绒服龙头波司登；同时基于出口链压力释放、海外消费回升潜力的标准，推荐运动鞋履制造龙头华利集团、辅料制造龙头伟星股份、以及低基数订单压力较小的棉袜无缝双料龙头健盛集团，建议关注头部国产男装品牌报喜鸟、九牧王，维持以上公司盈利预测、投资评级、目标价不变。

风险

海外货币政策调整进度不及预期，高通胀对于需求压抑影响，人工成本提升压力等